2025年中国股票策略展望-一段崎岖之旅

恋恋不舍不舍

大摩-2025年中国股票策略展望-一段崎岖之旅

展望2025年，我们预计中国股票市场将在通缩环境和地缘政治紧张局势（包括关税问题）加剧的逆风下变得更加波动。盈利增长压力和股票风险溢价的上升表明，在新兴市场/亚太区（不含日本）的范围内，市场难有上行空间，甚至可能出现轻微的低配（Underweight，简称UW）。我们更倾向于A股而非海外股票。

在新兴市场/亚太区（含日本）的背景下，我们将中国股票调整为轻微低配。未来12个月，有两大主要因素可能给中国市场的走势蒙上阴影：一是中国的再通胀之战，二是美国政府和国会的“红色浪潮”（可能指对华政策更加强硬）。我们认为，由于担心道德风险和过早过渡到“福利国家”，中国政府不太可能在2025年提前推出足够的财政刺激措施来针对消费和房地产。因此，国内通缩可能会持续更长时间，导致2025年名义GDP增长约为3%。

同时，我们相信美国可能会进一步提高关税，并可能扩大对华非关税限制性措施。因此，我们预计未来几个月企业盈利和市场估值将面临更大的逆风。我们对2025年底的基准指数目标分别为：MSCI中国指数63点（下跌1%）、恒生指数19,400点（持平）、恒生中国企业指数（HSCEI）6,970点（持平）和中证300指数4,200点（上涨4%）。

我们的中国股票市场评估框架显示，市场条件普遍恶化，这在新兴市场/亚太区（含日本）范围内对中国股票进行轻微低配是合理的。具体理由如下：1）盈利：长期令人失望完整内容联系微信kk152056且向下修正；2）估值：估值已经合理，但风险偏向下行；3）汇率：预计到2025年底，美元兑人民币汇率将走弱5%至7.6；4）流动性：摩根士丹利现在预计2025年美联储将少降息一次，而我们的中国自由流动性指标显示，尽管有所边际改善，但明年的信贷乘数效应仍不温不火；5）地缘政治复杂性：美国政府对华政策更加强硬，关税提高；6）政策优先级：对消费和房地产的关注度降低。

鉴于地缘政治复杂性加剧和货币走弱，A股市场相对于海外市场而言敏感性较低，因此我们更倾向于A股市场。此外，中国人民银行的掉期和再贷款设施为A股市场提供了直接的流动性支持。

行业偏好方面，我们保持相对防御性的态度，对电信和公用事业行业持低配态度，对消费和房地产行业持超低配态度。我们最近将银行和医疗保健行业从超低配升级为等配（Equal Weight，简称EW），这也与我们的立场相一致。

2025年的关键交易策略包括：1）相比海外市场，买入更多A股；2）根据我们的牛熊盈利框架，买入盈利和股东回报预期修订前景更好的股票；3）避免暴露于关税和/或供应链去风险化的股票

王运成

感谢提供信息分享。