老铺黄金投价报告：黄金+情绪价值，迈向全球的东方奢侈品品牌

恋恋不舍不舍

【中信证券商业】老铺黄金投价报告：黄金+情绪价值，迈向全球的东方奢侈品品牌

古法黄金高端品牌，股权集中、激励到位

老铺黄金专注于宫廷古法制金工艺，品牌定位高端，产品富含深厚文化底蕴，聚焦金饰和金器两条产品线。2020-2023年收入CAGR为52.6%，归母净利润CAGR达67.9 %。截至2024年7月30日，公司创始人徐高明和一致行动人徐东波直接及间接合计持有公司60.8%股权，股权较为集中。公司激励到位，核心高管和业务骨干通过持股平台持有公司11.56%股权。

壁垒来自体系化和长期坚持：设计、工艺、渠道

1）原创设计富含文化底蕴，研发团队审美领先。玫瑰花窗、蝴蝶、葫芦、太阳花、金刚杵等制式具备打造经典元素意识，消费者心智更深。

2）工艺细节见真章：点钻镶嵌牢固、珐琅色彩饱和、花丝细如发丝。

3）门店精而美，单店效率高，装潢和服务匹配高端定位。老铺黄金当前门店数量为35家（全自营），均位于一线/新一线城市高端知名购物中心，装潢和服务追求高端定位，2023年第一大单店收入达3.36亿元。

软硬实力兼具，多维成长

【硬实力】推爆款->拓门店->提店效->出海

1）推爆款：国际高端珠宝品牌通常有5个左右消费者心智极强的元素，即“元素=品牌”。老铺有望建立体系化的经典元素，同时围绕经典元素进行品类和材质的拓展，即“黄金+X”。

2）拓门店：重奢购物中心入驻仍有空间。截至2024年11月，老铺已经入驻15个重奢购物中心、开设共21个门店，入驻率26.8%，未入驻的重奢购物中心有41家（每家均有1-2家开店空间）。此外，机场和部分文旅网点也有入驻空间。

3）提店效：位置、面积、装潢、坪效均有提升空间。

4）出海：工艺、文化出海，文化/审美同源的亚洲为首发地区。

【软实力】多维度深化高端形象，向顶奢品牌迈进

1）提价：维持稀缺性和品牌高端形象，淡化金价影响。老铺黄金产品2024年 2 次调价幅度都在10%左右，2023年调价3次，幅度在 5%左右；我们认为老铺黄金在向顶奢品牌迈进的过程中，适当提价并逐步淡化金价的影响需要强大的综合能力。

2）会员管理：吸引新客，高附加值服务/活动留存高客单价会员。2023年公司累计忠诚用户突破20万人，2024H1突破27.5万人。2023年度忠诚会员（即年度至少有一次购买）超过9.3万人，其中年消费在30万以上的忠诚会员为858人，数量占比0.9%，贡献收入占比27.8%；对比国际奢侈品集团高客单价会员VIC数量在数千至数万级别仍有差距。

3）品牌力：深化高端定位，提升品牌辨识度。

盈利预测、估值与评级：我们预测2024-2026年公司营业收入分别为73.5亿元/96.7亿元/123.9亿元，同比+131.2%/31.5%/28.2%；归母净利润分别为10.9亿元/14.3亿元/18.4亿元，同比+160.9%/31.6%/29.0%。综合考虑PE和DCF估值，我们给予目标市值350亿元人民币，对应目标价224港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

王运成

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