重塑竞争格局与预期 中韩面临的风险与机遇

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野村-2025财年展望：重塑竞争格局与预期
中韩面临的风险与机遇
随着新任美国总统过渡团队据报道计划取消7500美元的电动汽车（EV）税收优惠（新闻），我们认为美国碳减排主要政策可能发生变化，这为全球电池行业带来了竞争格局的重塑。此外，还有其他行业发展动态，如欧盟从2025年起实施更严格的碳排放规定、美国可能取消《通胀削减法案》（IRA）30D和45W税收优惠、锂价回升、中国电动汽车在欧盟面临高达45.3%的进口关税上涨，以及储能系统（ESS）市场的强劲增长。我们强调，如果美国决定取消对电池公司的补贴优惠，这些潜在的政策变化以及中国电动汽车面临的更高关税可能并不完全是对中国的负面影响。中国具有成本竞争力的电池和功能性电动汽车是其独特优势，而韩国和日本虽然拥有高能量密度的镍钴锰（NCM）电池和与西方电动汽车原始设备制造商（OEM）的长期关系，但如果美国降低对他们的IRA优惠，他们可能需要重新设计其在美国的投资策略。对于所有三个国家而言，潜在的机遇在于淘汰竞争力较弱的公司，这一点从新闻中北美Volt公司申请破产保护（公司未确认，链接）可见一斑，因为电动汽车市场面临供过于求的局面。
野村证券汽车团队预测，全球纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）出货量将以21.0%/20.8%/19.6%的年复合增长率增长，至2024财年/2025财年/2026财年分别达到1570万辆/1890万辆/2260万辆（2018-2023年：43.6%的年复合增长率）。2024年1月至10月的电动汽车销量追踪显示，已达到全年预测的85%。对于美国、欧洲和中国，我们预测2025财年的销量分别为250万辆/370万辆/1160万辆，完整内容联系微信kk152056 2024-2026财年的年复合增长率分别为35%/17%/16%。继2024年（非中国）电动汽车车型推出量创下25款的新高（2021/2022/2023年分别为18/16/12款），且建议零售价较2021-2023年下降30%之后，我们估计2025财年将有20款新电动汽车车型上市（其中5款为升级车型）。我们认为储能系统是新的电池催化剂，全球储能系统容量将以42.0%的年复合增长率增长至2030财年的444吉瓦时（相比之下，电动汽车电池为1853吉瓦时），这主要得益于“能源转移”（占需求的70%）——即可再生能源整合、电网可靠性和在停电和高峰系统需求情况下的可靠供电。截至2024财年，宁德时代（CATL）的储能系统收入为94亿美元（占总收入的19%），高于三星SDI的20亿美元/18亿美元。随着持续减产和项目延期，2025财年供过于求的情况将有所缓解，为锂价从底部逐渐回升提供了基础。
我们对电池行业整体保持谨慎观点，因为供过于求和政策方向不确定，但我们认为，投资领先企业宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI应该能在未来六个月内获得回报，因为它们将实现稳健的盈利（中国企业）并为领先电动汽车品牌赢得新合同/供应新型电池（韩国和日本企业）。我们看到的风险包括：1）如果美国取消高级制造业税收抵免（AMPC；45X），那么像LG新能源这样从AMPC中获得2023/2024财年息税前利润（EBIT）31%/110%的公司，其未来现金流可能会面临下行风险；2）对于中国而言，2026年的《美国-墨西哥-加拿大协议》（USMCA）审查中，我们预计特朗普政府官员将重点关注加强原产地规则要求并阻止中国投资流入墨西哥，以防止转口贸易。我们预计，LG新能源、SK On等韩国电池制造商的盈利将在2025财年中期前持续承压，而阴极材料公司（如EcoPro BM、POSCO Chem等）的亏损可能持续至2025财年上半年。从技术角度来看，中国先进的磷酸铁锂（LFP）电池已占据全球市场份额的47%（非中国市场份额为10%），成本降低40%，安全性更高，能量密度也有所提升。然而，韩国企业正在努力通过中镍/高压、磷酸铁锂/镍钴锰干式阴极等技术实现成本竞争力的商业化，这可能会有所帮助。我们认为，LG新能源与特斯拉（TSLA US，未评级）、通用汽车（GM US，减持）、大众汽车集团（VOW GR，未评级）等全球电动汽车公司的长期关系将支撑其收入增长。

大老郭

好好学习天天向上

王运成

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