海信家电 2024年亚洲消费、互联网与博彩企业日会议纪要

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瑞银-海信家电 2024年亚洲消费、互联网与博彩企业日会议纪要
以旧换新政策推动国内白电零售强劲增长
=我们在11月25-26日的瑞银亚洲消费、互联网与博彩企业日活动中邀请了海信家电管理层出席。管理层表示，自8月以旧换新政策启动以来，白电的零售增长强劲，零售端的增长也逐步传导至出货端的复苏，例如10月国内收入实现两位数增长。然而，零售增长在“双十一”达到峰值后有所降温。同时，渠道库存较低，约为一个月销售，我们认为即使补贴政策暂停，渠道补库存也可能为公司2025年Q1带来稳健的收入增长。
中央空调收入复苏是市场关注焦点
=管理层提到中央空调（HVAC）收入自Q3以来环比改善，但由于此品类受补贴政策影响较小，2024年Q4收入仍可能承压（瑞银证券预计：同比两位数下降）。2025年的增长动力包括渠道扩展、产品线扩展（如单元机和冷水机组）以及海外扩张。详情请参阅我们最近的总部调研纪要。
出口仍是2025年的关键增长驱动力
=管理层预计，2024年Q4出口将实现两位数收入增长，尽管增速较2024年前9个月（同比增长约30%）有所放缓，增长更多来自新兴市场而非发达地区。此外，管理层预计出口利润率仍有提升空间（如洗衣机/冰箱的净利润率年初至今仅为1%，低于行业平均水平），得益于产品组合优化和供应链管理的改进。另一方面，美国市场仅占总收入的3%，其中一半销售产品在墨西哥生产。因此，我们认为潜在的美国关税新策（特朗普主张对来自墨西哥的进口商品征收25%关税）对公司的影响有限。
估值：目标价维持37.00元；维持“买入”评级我们基于SOTP的目标价为37.00元，隐含15x/13x2024E/2025PE，2024-2026年预期盈利CAGR为19%。

大老郭

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