中国数据中心-它们现在交易情况如何？

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大摩-中国数据中心-它们现在交易情况如何？
要点总结
与最近美国数据中心（因降息而重新评级）的情况不同，尽管中国的利率也有所下降，但中国互联网数据中心（IDC）却出现了评级下调，不过SuneVision表现突出。
我们重点看好的三只股票——VNET、GDS和SuneVision——的交易价格仍然远低于平均水平（对于GDS，我们使用其中国业务的隐含价值进行计算）。
我们认为，通过境内房地产投资信托基金（REITs）实现资产货币化可能为中国业务提供新的估值锚点，我们看到巨大的上涨潜力。
我们预计，私有REITs/准REITs倡议将在6个月内达到重要里程碑，而公开REITs将在12个月内推出。
我们预计GDS中国的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增速将从2024年的约5%加速至2025年的约10%。
预计2024年至2026年期间，VNET和SuneVision的EBITDA年均复合增长率将分别达到15%和18%。
我们基于10年折现现金流（DCF）模型得出一年期前瞻目标价。我们假设的加权平均资本成本（WACC）为8.2%，债务成本为5.0%，无风险利率为4.5%。债务权重为50%。我们假设的终端增长率为2.5%。
海外和国内超大规模云服务商的需求增强。
定价上涨幅度超出预期。
政府大幅增加土地供应，改变当前的供需动态。
需求增长慢于预期。
竞争加剧，导致定价压力。
政策利率环境上升。
基本情况：分部加总估值法（SOTP）估值
GDS中国：2025年预期EV/EBITDA倍数为11倍，汇率假设为人民币7.12元/美元。
GDS国际：2026年预期EV/EBITDA倍数为20倍（因其历史较短且不派息，故较全球同行平均水平低10%），再折现10%以得出12个月前瞻价值。
通过REITs以增值估值实现资产货币化取得进展。
中国市场复苏带动定价回升。
海外市场销售加速或进入新市场。
中国或美国进一步降息。
超大规模企业减少资本支出，特别是人工智能（AI）投资。
竞争更加激烈，定价受到压缩。
中国和美国利率下行趋势逆转。
基本情况：基于10年折现现金流（DCF）模型。更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀我们假设的加权平均资本成本（WACC）为10.3%，债务成本为5.5%，股权成本为15.9%，债务权重为50%。我们假设的终端增长率为2.5%。
新增批发合同。
搬入速度快于预期。
中国或美国进一步降息。
通过REITs以增值估值实现资产货币化取得进展。
超大规模企业减少云资本支出，尤其是AI相关投资。
产能交付延迟。
销售执行不力。

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产能交付延迟。
销售执行不力。