首发解读：台积电全球科技暨人工智能大会关键洞察

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瑞银-首发解读：台积电全球科技暨人工智能大会关键洞察
针对美国商务部对华出口管制的新政策，台积电经过评估后认为，其业务所受的影响处于可控范围，这与我们先前预测的中国AI业务收入占比不超过总销售额1-2%的预估相符。此外，英伟达H20芯片的积极影响有望抵消任何潜在的负面影响。
展望2025年的毛利率，台积电指出，由于产能利用率的提升和成本优化更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀措施的实施，2024年下半年的毛利率将从上半年的53.1%提升至58%。而在未来一年，毛利率的进一步增长将源于产能利用率的全面恢复以及N3产线稀释效应的减弱。然而，海外扩张带来的2-3%的成本增加、N5向N3工艺转换的挑战、N2产线启动的高昂费用，以及台湾地区2024年两轮电价调整带来的约1%的成本压力，都是不利因素。尽管如此，我们仍预测2025年的毛利率将从2024年的56.0%稳步提升至58.5%。
在亚利桑那州的扩产计划方面，台积电重申2025年将再次迎来高增长，预计美元口径的收入将增长25%，资本支出将攀升至约380亿美元。其中，第一期N4工艺扩产项目计划于2025年初启动量产，并将在短期内达到每月20万片的设计产能。第二期N3工艺项目预计于2028年投产，而第三期A16工艺则定于2030年面世。对于N2工艺，完整内容联系微信kk152056。公司重申，将于2025年下半年正式启动N2量产，并预计从2026年中期开始为销售收入做出贡献。
基于以上分析，我们给予台积电“买入”评级，并设定。该目标价基于22倍2025年市盈率，对应2025至2028年间17%的盈利复合增长率。

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王运成

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