摩根大通最新发布的2025年大宗商品市场展望报告

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摩根大通最新发布的2025年大宗商品市场展望报告指出，2024年彭博商品指数(BCOM)预计将收平，2025年也将维持相对平稳，主要原因是能源领域的下跌将被金属和农产品价格的进一步上涨所抵消。从通胀影响来看，食品和能源部分今年对美国CPI降幅的贡献达到35%，预计2025年大宗商品将继续成为通缩的助力因素。
在具体商品板块方面，报告连续第三年看好贵金属。预计2025年黄金价格将突破3000美元/盎司，第四季度均价将达到2950美元/盎司。白银和铂金由于基本面供应短缺，更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀一旦基本金属价格企稳，有望在2025年下半年实现追赶性上涨，白银价格或将测试38美元/盎司，铂金则有望冲击1200美元/盎司。
工业金属方面，供应约束成为主导因素。虽然中国需求增速从2024年的4%放缓至2025年的2%，但全球需求增速仅小幅回落至2.6-2.8%。由于精炼产能增速不足2%，预计2025年下半年和2026年供应短缺将加剧。铜价有望在2025年第四季度回升至10400美元/吨，2026年均价或达11000美元/吨。铝价虽受成本支撑，但中国供应受限将推动价格在2025年下半年上涨至2850美元/吨。
农产品方面，除大豆外，全球农产品库存普遍偏紧，这限制了价格下行空间。预计2025年谷物价格将从多年低点反弹，糖和棕榈油市场继续看涨。全球小麦和玉米库存(不含中国)处于关键低位，而糖和棕榈油的供需比率预计将降至10年来最低。2025年美国贸易和外交政策走向将给市场带来不确定性。
能源领域，天然气方面维持中性观点，预计2025年均价在3.50美元/百万英热单位，略高于目前远期曲线水平。油价预期从中性转为看空，预计布伦特原油2024年均价为80美元/桶，2025年进一步下滑至73美元/桶，2026年跌至61美元/桶。这主要反映2025年原油市场将从2024年的基本平衡转向130万桶/日的过剩。
报告同时指出，特朗普胜选后的政策走向给大宗商品市场带来显著不确定性。如果全面实施10-20%的关税、大规模驱逐非法移民、对伊朗、委内瑞拉和俄罗斯施压限制石油出口等政策，将推高能源和农产品价格，导致通胀预期上升。但考虑到控制通胀是特朗普的核心优先事项，预计相关政策实施将相对克制。
从市场定价来看，多数商品的远期曲线已经较大程度反映了上述预期。能源品种的预测价格已接近当前水平和远期价格。工业金属方面，铜的第四季度预测价格较现货价格和远期曲线分别高出17%和13%，铝的预测价格也分别高出10%和8%。贵金属方面，金价年底预计较现货和远期价格分别高出12%和7%。农产品方面，糖价2025年第四季度预测均价较远期曲线高出13%。
总体来看，2025年大宗商品市场将呈现结构性分化格局。受供应约束支撑的贵金属和工业金属价格有望震荡走强，而能源品种在供应过剩压力下将承压下行。农产品则受库存和政策因素影响呈现分化走势。市场波动性预计将上升，投资策略需更注重战术性和灵活性。

大老郭

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王运成

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