-智能手机和平板电脑纳入贵州和江苏政府的消费补贴

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大摩-智能手机和平板电脑纳入贵州和江苏政府的消费补贴
纳入消费补贴对智能手机股票构成正面催化剂。据CLS称，中国制造的智能手机和平板电脑将被纳入贵州地方政府的消费补贴。
同时，江苏省发展和改革委员会也已将智能手机和平板电脑纳入其消费刺激计划，该计划自2024年11月27日至12月31日有效。政府将支付产品价格的15%，消费者支付剩余的85%，补贴上限为人民币1500元。
我们相信其他省政府也可能效仿，这将成为智能手机原始设备制造商（OEM）和供应链公司的短期正面催化剂。我们认为小米、Sunny、AAC、BYDE和Q-Tech有可能成为主要受益者。
消费补贴只能推动替换需求，而非创造可持续的需求增长。因此，我们认为智能手机需求增长在最初几个月的繁荣后将放缓。因此，这一刺激措施很可能为整个行业完整内容联系微信kk152056带来短期机会。
基本情况，采用剩余收益模型（Residual Income Model, RIM）推导的分部加总法（Sum-of-the-Parts, SOTP）。RIM是我们用于大中华区技术硬件覆盖的相同估值方法，而SOTP反映了各业务之间的实质性差异。我们对苹果业务应用10.2%的股权成本（Cost of Equity, CoE）和2%的终端增长率，对安卓业务应用4%，对电动汽车（EV）和新智能产品分别应用15%和10.0%。
：汽车中EV/ADAS（高级驾驶辅助系统）的渗透速度快于预期；无人机和AR/VR等AloT（物联网）产品需求上升；能源存储增长快于预期。
：由于缺乏应用和基础设施支持增长，AloT产品需求慢于预期；EV/ADAS渗透速度慢于预期；苹果业务毛利率未能提升。
基本情况，采用剩余收益模型。我们的关键假设包括11%的股权成本（3%的无风险利率，1.0的贝塔系数和8%的股权风险溢价（ERP）），中期增长率为9%，终端增长率为2.5%。
：汽车和物联网业务发展快于预期；在安卓客户中进一步获得市场份额；毛利率提升。
：汽车和物联网客户发展慢于预期；智能手机市场竞争激烈；智能手机周期下行。
基本情况，采用剩余收益模型推导的分部加总法。RI是我们用于大中华区硬件科技公司覆盖的相同估值方法，而SOTP反映了其业务增长和回报状况的实质性差异。我们对智能手机业务应用11%的股权成本，对物联网和互联网服务分别应用11%和11.4%，终端增长率分别为3%、3%和6%。
：首款电动汽车获得比预期更好的客户反馈；中国线下扩张顺利，销量贡献强劲；海外市场份额增长超预期。
：2025年电动汽车竞争持续激烈；智能手机去库存和需求疲软导致毛利率压力。
基本情况，采用剩余收益推导的分部加总法。RIM是我们用于大中华区技术覆盖的相同方法，而我们应用SOTP来捕捉其光学业务和其他业务之间增长状况的实质性差异。对于光学业务，我们应用11%的股权成本和3.5%的终端增长率。对于其他（声学、触觉和精密）业务，我们应用11%的股权成本和3%的终端增长率。
：为安卓客户成功开发新的扬声器模块和触觉技术；精密机械的新客户和新产品；塑料透镜/CCM（摄像头模组）的良率提升超预期；汽车相关业务取得重大突破。
：透镜/CCM竞争导致的定价和毛利率压力；无法为精密机械找到新客户/驱动力；未能从汽车相关业务中受益。
基本情况，采用剩余收益模型（RIM）推导的分部加总法（SOTP）。我们对覆盖范围内的大中华区硬件科技公司采用RIM估值方法，而SOTP反映了其业务增长和回报状况更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀的实质性差异。我们对手机、车辆和AR/VR业务分别应用11%的股权成本，中期增长率分别为10%、8%和20%，长期增长率分别为3%、3%和3%。
：由于规模扩大，手机镜头毛利率提升；车辆镜头/模块增长快于预期；新国际客户市场份额增长快于预期；CCM毛利率实现更可持续的改善。
：组件短缺影响毛利率和供应；CCM竞争更加激烈，行业可能出现供应过剩；手机镜头需求弱于预期。

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CCM竞争更加激烈，行业可能出现供应过剩；手机镜头需求弱于预期。

王运成

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