镓会卷入贸易战吗？

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瑞银-镓会卷入贸易战吗？
事件
随着美国总统当选人唐纳德·特朗普坚持计划对中国引入更高的贸易关税，存在中国以禁止敏感供应链材料出口作为回应的风险。美国地质调查局（USGS）最近推出了一个新模型，用于评估此类供应中断可能如何影响美国经济，首先以镓和锗为例。
背景
我们在2024年展望中提出了转型的地缘政治问题，指出随着美国、欧盟和中国竞相建立新的战略低碳产业，关系从“合作”转向“竞争”。这之前是对与COVID相关的供应链依赖性的审查（如拜登的供应链审查），由此产生了旨在解决关键矿产（如欧盟的《关键原材料法案》）或根据美国《通胀削减法案》（IRA）所关注的外国实体供应风险的政策。不久后，中国宣布了对石墨、锗和镓的出口许可。我们在《净零转型材料报告》和模型中评估供应风险时纳入了地缘政治风险，并确定镓和锗的供应风险尤其高。发现镓的98%产量面临水、气候和地缘政治这三大供应风险。
中国对镓和锗的出口控制体现了对经济、国家安全和净零目标至关重要的材料供应的担忧。95%-97%的原生镓和约70%的锗在中国生产，且目前仅作为提取过程的副产品才具有经济性，而中国在这一领域也占据主导地位。镓主要是在将铝土矿加工成氧化铝的过程中回收的，而锗则是在浸出锌冶炼残渣和从煤灰中回收的。
美国地质调查局发现，如果中国完全限制镓和锗的净出口，将分别导致美国GDP减少31亿美元（17亿至82亿美元）和4亿美元（1千万至11亿美元），如果同时中断，则将减少34亿美元。图1和图2展示了按行业划分的GDP影响细分。值得注意的是，这些总体影响可能掩盖了太阳能和半导体领域更为严重、特定产品的中断情况。瑞银全球半导体团队此更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀前表示，估计占供应20%-30%的回收镓最初可能缓解这种影响，但需求过剩可能导致价格大幅上涨，从而可能使DOWA等供应商受益。中期来看，可能需要中国以外的氧化铝精炼厂（如澳大利亚的S32和RIO）或锌冶炼厂（如韩国锌业）来扩大镓的供应，这些冶炼厂可以进一步从其残渣中扩大镓的生产。
关于未来贸易关税的走向仍存在明显的不确定性，但风险似乎有所上升。

王运成

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关于未来贸易关税的走向仍存在明显的不确定性，但风险似乎有所上升。