油&化需求错位,石脑油或进入景气周期

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【天风能源】油&化需求错位,石脑油或进入景气周期
汽/柴油需求低迷,或压制炼厂石脑油产出:IEA预测2023-2030年全球汽/柴/石脑油需求GAGR分别为-0.8%/+0.1%/+2.2%,汽柴油需求低迷或压制炼厂其余直馏组分的产出;全球汽柴油裂解价差已连续两年下滑,小炼厂作为外销石脑油的主体,导致流通资源量更易受到影响,2024年10~11月石脑油与Brent平均价差已处于近10年87%历史分位置;
石脑油国内流通盘小,但短期需求大幅增加:石脑油体量大但流通量小,地炼+部分民营炼化是外销主体;此前国内投产的乙烯多有配套炼厂,但2024年底~2025年万华、惠州埃克森美孚、天津南港、巴斯夫湛江新增的四套乙烯均需外采石脑油,石脑油流通量需求超过1000万吨,对现有的供应体系造成较大压力;
石脑油存量资源竞争,或加速日韩短流程装置退出:全球贸易来看,中东+俄罗斯出口全球7成石脑油,且近几年出口稳定无明显增量;中/日/韩/中国台湾/新加坡进口全球7成石脑油,且日韩有大量非一体化烯烃/芳烃装置,日韩非一体化乙烯达到1173万吨,其石脑油进口量均超过中国;未来石脑油存量资源竞争下,或加速日韩短流程装置的退出,短流程装置或成为烯烃定价边际;
减油增化是必然选择,但短期灵活性或有限:炼厂可根据现有装置一定程度上调整石脑油的产率,但汽油在辛烷值定价体系下的分离经济性、柴油加氢裂化装置当前配套有限、炼厂计划性与灵活性的权衡等问题或在一定程度上限制石脑油的调节能力,2025年石脑油短缺或难以缓解,或为烯烃带来较强的成本支撑。
受益标的：宝丰能源、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹

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