宏观环境与市场前景分析显示，2025年油价预计将维持在相对稳定区间

恋恋不舍不舍

高盛-宏观环境与市场前景分析显示，2025年油价预计将维持在相对稳定区间。高盛预计布伦特原油价格将在70-85美元/桶区间波动，基准预测为75美元/桶。欧洲天然气价格展现出较强韧性，预计2025年TTF均价将达到40欧元/兆瓦时(约合12.50美元/百万英热单位)。炼油业务方面，欧洲基准炼油利润率从2024年第三季度的4美元/桶回升至第四季度的5-6美元/桶，预计2025年将保持在6美元/桶的中期水平。
宏观环境与市场前景分析显示，2025年油价预计将维持在相对稳定区间。高盛预计布伦特原油价格将在70-85美元/桶区间波动，基准预测为75美元/桶。完整内容联系微信kk152056欧洲天然气价格展现出较强韧性，预计2025年TTF均价将达到40欧元/兆瓦时（约合12.50美元/百万英热单位）。炼油业务方面，欧洲基准炼油利润率从2024年第三季度的4美元/桶回升至四季度的5-6美元/桶，预计2025年将持在6美元/桶的中期水平。
在此宏观背景下，研究报告建议投资者重点关注三个方面的差异化优势：首先是现金流增长潜力。研究发现Galp和Shell表现突出，其中Galp预计在2024-2026年期间产量将增长20%，主要受益于Bacalhau项目投产；Shell则在墨西哥湾、巴西和加拿大LNG等多个项目上具有良好增长前景。
其次是资本开支灵活性。Repsol在美国非常规油气领域具有支出调节空间，同时通过资产轮换和处置进一步增强灵活性。Shell则展现出严格的资本开支纪律，预计2024财年资本支出将低于220-250亿美元的指导区间。
其次是资本开支灵活性，雷普索尔在美国非常规油气领域具有支出调节空间，同时通过资产轮换和处置进一步增强灵活性；壳牌则展现出严格的资本开支纪律，预计2024财年资本支出将低于220-250亿美元的指导区间。
第三是资产负债表实力。沙特阿美、Equinor和Shell的资产负债率处于较低水平，这使它们即使在宏观环境欠佳的情况下也能维持具有吸引力的股东回报。相比之下，BP和Repsol目前杠杆率较高，但预计将通过未来12个月的资产处置计划来降低负债水平。
第三是资产负债表实力。沙特阿美、Equinor和壳牌的资产负债率处于较低水平，这使它们即使在宏观环境欠佳的情况下也能维持具有吸引力的股东回报。相比之下，完整内容联系微信kk152056BP和Repsol目前杠杆率较高，但预计将通过未来12个月的资产处置计划来降低负债水平。
在资产处置方面，报告特别关注BP、Repsol和ENI的重大项目。BP有望通过处置低碳业务、管道基础设施和零售网络等实现约260亿美元的资产变现。Repsol计划在未来12个月内通过可再生能源和在建项目实现约27亿美元的高溢价资产处置。ENI则计划在2025年通过上游和低碳业务处置实现约25亿欧元的收入。
在资产处置方面，报告特别关注BP、Repsol和ENI的重大项目。BP有望通过处置低碳业务、管道基设施和零售网等额现约260亿美元的资产变现。Repsol计划在未来12个月内通过可再生能源和在建项目实现27亿美元的高溢价处置资产。ENI则计划在2025年通过上游和低碳税实现25亿欧元的收入。
股东回报方面，欧洲石油公司整体预计在2025年提供13.5%的平均现金回报率，其中包括7%的股息收益率和6.5%的回购收益率。Shell有望因强劲的现金流生成能力和健康的资产负债表而在2025年提高股东回报。相比之下，BP、Equinor和Repsol在2024年财报发布时可能宣布相对2024年较低的2025年回购计划。
股东回报方面，欧洲石油公司整体预计在2025年提供13.5%的平均现金回报率，其中包括7%的股息收益率和6.5%的回购收益率。壳牌有望因强劲的现金流生成能力和健康的资产负债表而在2025年提高股东回报。相比之下，BP、Equinor和Repsol在2024年财报发布时可能宣布相对2024年较低的2025年回购计划。
低碳转型进展方面，报告估计欧洲石油公司到2030年可能将符合欧盟分类标准的收入占比提升至6%(目前低于2%)，资本支出占比提升至44%(目前约18%)。在可再生能源、零售电力、生物能源和充电网络等低碳业务已创造的价值占欧洲石油公司当前企业价值的约13%，其中Repsol、BP、道达尔和Galp表现最为突出。
低碳转型进展方面，报告估计欧洲石油公司到2030年可能将符合欧盟分类标准的收入占比提升至6%（目前低于2%），资本支出占比提升至44%（目前约18%）。在可再生能源、零售电力、生物能源和充电网络等低碳已业务创造的价值占欧洲石油公司当前企业价值的约13%，其中Repsol、BP、道达尔和Galp表现最为突出。
展望2024年第四季度业绩，预计行业整体调整后净利润环比持平，但各公司表现将出现分化。布伦特原油敞口较大的公司(如Shell、BP、道达尔、ENI)可能出现环比下滑，而在欧洲天然气(Equinor)和炼油业务(Repsol、OMV)方面具有较高敞口的公司有望实现环比增长。
展望2024年第四季度业绩，预计行业整体调整后净利润环比持平，但各公司表现将出现分化.布伦特原油敞口较大的公司（如壳牌，BP，道达尔，ENI）可能出现环比下滑，而在欧洲天然气（Equinor）和炼油业务（Repsol，OMV）方面具有较高敞口的公司有望实现环比增长。
总体来看，高盛认为在相对稳定的油价环境下，具备差异化现金流增长、健康资产负债表和具有吸引力股东回报的公司将在2025年实现超额收益。研究给予Shell、Galp和Repsol买入评级，预计未来12个月平均上涨空间达30%。这一投资逻辑建立在对公司基本面的深入分析和对行业转型趋势的系统把握之上。
总体来看，高盛认为在相对稳定的油价环境下，具备差异化现金流增长、健康资产负债表和具有吸引力股东回报的公司将在2025年实现超额收益。研究给予壳牌、Galp和Repsol买入评级，预计未来12个月平均上涨空间达30%。

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