芯原股份：博通A股最相关映射标的,且受益于端侧AI放量

恋恋不舍不舍

【华泰电子】芯原股份：博通A股最相关映射标的,且受益于端侧AI放量
芯原拥有国内领先的芯片定制服务能力,博通A股的映射标的
博通FY2024Q4业绩中,2024财年AI收入达到超预期的122亿美元,主要得益于定制化AI加速器和以太网需求增长,且对于中远期ASIC芯片市场展望更为乐观,周五股价大涨。我们认为芯原为A股中博通最为相关的映射标的,芯原2023年芯片定制业务收入占比超60%。芯原具备国内顶尖的先进工艺芯片设计能力,拥有成功的5nmFinfET流片经验,三星、谷歌、亚马逊、微软、博世、恩智浦等顶尖企业已成为公司长期客户。公司和国内BAT、字节等已在VPUIP授权等业务上深度合作,正积极沟通AI加速器定制芯片项目需求。
IP产品已广泛应用于各AI端侧产品上,看好后续放量驱动IP业务高速增长
大模型赋予AI终端新交互形态,国内厂商重点参与ToC类场景,AI+耳机/手表/眼镜/玩具/音箱等正逐步实落地,如近期豆包耳机、各厂商的AI眼镜新品。芯原股份的NPU、GPU等IP已广泛授权在智能手机、手表、耳机等AI终端,2024年前三季度IP授权收入中AI算力相关IP已贡献48.6%的收入比例。看好随着后续端侧AI落地下,芯原IP业务有望进入快速增长通道
盈利预测和估值：我们预计2024/2025/2026年归母净利润为-4.34/0.03/0.90亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务6.5/23.0x25EPS估值(可比公司一致预期均值4.4x/18.7x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势),对应目标市值336亿元。远期来看,我们预计公司IP业务40亿收入,给予10xPS,对应400亿;定制业务30亿收入,给予5xPS,对应150亿。远期空间看到550亿。

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王运成

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