铜箔近况梳理：底部出现，后续关注供需和产品升级

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【长江电新】铜箔近况梳理：底部出现，后续关注供需和产品升级
1、锂电板块10月以来的主线逻辑是产品迭代升级下结构性紧缺，对应铁锂、负极，以及行业总量供需拐点，对应6F等环节。近期有投资者关注铜箔行业，我们也对其基本面进行梳理，包括供需、盈利趋势，以及产品结构优化。
2、供需方面，当前铜箔处于全行业亏损状态，Q3头部厂商报表端单吨亏损约3000元，考虑铜价波动和期货影响，预计Q3经营性亏损在1000-2000元。加工费超跌导致多数铜箔厂在24Q1的整体开工率偏弱，维持在50%左右。目前行业产能利用率恢复在70-80%，考虑稼动率持续回升甚至满产，单吨折旧改善1000-2000元。若考虑当前涨价预期落地，有望进一步增厚盈利1000-2000元。中期来看，终端需求增速维持20%+，新增产能建设延缓，叠加现金流失血下尾部产能逐步出清，行业的合理盈利中枢为5000-6000元（万吨投资5-6亿）。
3、产品升级方面，锂电铜箔存在多种技术升级路线，一是匹配快充性能的中强中延高性能铜箔，二是规格尺寸迭代的4.5/5μm超薄铜箔或极厚铜箔，其中中航、国轩等电池厂家已经逐步切换4.5/5μm高性能铜箔，宁德时代4.5μm定制化产品也在验证中。此类高附加值铜箔的加工费享受20%+溢价空间，部分产品溢价70%-80%。工艺端，高性能铜箔的线速度匹配、添加剂配方等导致生产难度加大、进一步导致结构性产能紧缺，目前仅部分头部铜箔厂实现批量出货，销量结构占比约40%-50%，2025年高附加值铜箔占比提升有望进一步增厚盈利。但后续仍需关注终端客户的验证周期和放量节奏。
4、投资方面，静态看铜箔公司估值仍偏贵，但考虑处于周期底部，中期可能出清涨价，以及有潜在的产品升级逻辑，建议关注，包括德福、中一、嘉元、诺德等。

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