煤炭：为何动力煤和炼焦煤价格疲软？

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煤炭：为何动力煤和炼焦煤价格疲软？
动力煤：gNEWC价格因供应稳定和需求疲软而趋于平缓
澳大利亚高热值动力煤（gNEWC）价格已从10月的约150美元/吨跌至约130美元/吨，原因是供应稳定和需求疲软，加之冬季开始时的气温高于预期，导致库存水平上升；我们预计2025年价格将在120-140美元/吨的范围内波动，上涨动力可能来自拉尼娜现象带来的更寒冷天气、湿润天气导致的供应中断或天然气价格上涨，更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀而下跌风险则来自印度尼西亚（JKT）强劲的核电和天然气产出。自10月以来，API2价格仅下跌了约5美元/吨，这得益于与天然气相关的担忧（更寒冷的冬季、俄罗斯供应）和较低的ARA库存。中等热值（NEWC5500）和低热值价格（加里曼丹4200）在低迷水平上保持稳定；由于近期秦皇岛港价格下跌（从10月的约860元/吨跌至目前的约808元/吨），加之需求疲软、供应充沛和中国库存高企，价格仍面临压力。
：价格稳定，供应充沛，需求稳定；雨季开始
自10月以来，炼焦煤价格（澳大利亚PLV离岸价）大致稳定在约205美元/吨，受到印度尼西亚和欧盟需求不振以及印度季风后复苏慢于预期的影响；由于第四季度国内炼焦煤产量增加、季节性需求放缓和库存高企，中国对海运煤炭的需求也疲软，中国到岸价低于澳大利亚离岸价加运费。过去几个月，昆士兰州的供应也有所增加，澳大利亚气象局目前认为气旋风险适中；但我们注意到，过去一周昆士兰州气候湿润，生产商受到影响。由于项目和重启（如Olive Downs、Malabar、Mammoth和Centurion），2025/26年度澳大利亚供应预计将增加。俄罗斯供应也将在2025年增长，因为从12月1日起，炼焦煤被免除4-7%的出口税。我们预计，当印度钢铁制造商恢复采购时，1季度价格将上涨约10%；如果昆士兰州受到气旋中断的影响（如2017年的Debbie），我们将看到上涨风险。
：需求季节性疲软且库存高企；澳大利亚存在湿润天气风险
基本面信号依然疲弱：。大连商品交易所已回归至约900万吨的净空头仓位（从12月初的净多头超过500万吨转变）。我们对淡水河谷（备注）、力拓（RIO）和必和必拓（BHP）持中性评级；按每吨106美元的价格，我们估计淡水河谷、力拓和必和必拓2025年的现货自由现金流收益率为3%-6%（交互式模型）。

王运成

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