-中国消费者追踪报告 11月零售销售额增长放缓，主要受前期需求透支影响

恋恋不舍不舍

汇丰-中国消费者追踪报告
11月零售销售额增长放缓，主要受前期需求透支影响
11月零售销售额同比增长3%，环比放缓，主要原因是前期需求透支。
推荐买入美的（A/H）、敏华控股、五粮液
等待潜在刺激政策；仍偏好相关受益者
11月零售销售增长放缓主要受前期“双十一”促销活动导致的需求透支影响。2024年11月零售销售额同比增长3.0%（低于彭博社预测的5%），较10月的4.8%同比增速有所放缓，这主要是由于今年“双十一”购物节提前开始。这一数据也表明消费仍然疲软，国内需求恢复缓慢。九个细分行业出现负增长，拖累了整体零售销售额，其中包括化妆品（-26.4%同比）和通信设备（-7.7%同比），这同样受到“双十一”提前的影响；而在补贴政策的推动下，家用电器（+22.2%）和家具（+10.5%）细分行业的增长依然强劲。完整报告&纪要联系微信kk152056据新华社2024年12月13日报道，消费品以旧换新项目带来的总销售额今年以来已超过1万亿元人民币，截至12月13日，商务部数据显示，家电（4900万台）、家装及厨卫产品（5100万台）以及电动车（约90万台）等类别的以旧换新销售量表现强劲。这些数字显示了政策的显著效果。在外部需求方面，11月家具出口同比增长10%，环比放缓；而家具出口量同比下降3%，与10月的正增长形成对比。这两者都符合我们之前对年底基数较高导致增速放缓的预期。
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备受瞩目的中央政治局会议和中央经济工作会议（CEWC）上周结束，两者都强调了进一步提振国内需求的必要性，尽管没有提及具体措施和硬性数字。CEWC上提到了改善国内需求、推出特别行动促进消费以及明年通过商品以旧换新项目和设备升级扩大直接支持。我们重申，以旧换新政策将持续到明年，消费行业有望从潜在刺激政策中受益。。
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（1）：据商务部数据，截至12月6日，中国通过以旧换新项目销售的家电已超过2000亿元人民币，超出我们的预期。我们现在预计，2025年八大家电类别的补贴将达到500亿元人民币（而2024年预计为约350亿元人民币）。美的仍然是我们首选的家电品牌。我们预计该公司2025年将实现净利润增长约9%，股息收益率约5%。其A/H股分别按2025年预期市盈率14倍/13倍交易。
（2）：我们相信敏华控股是以旧换新补贴和房地产市场转型的最大受益者之一，因为：a) 其产品价格更便宜，更换更容易，导致客户购买意愿更强；b) 我们认为，随着中国房地产市场向现有住房市场转型，敏华控股可能会从中受益，完整报告&纪要联系微信kk152056因为软体家具的消费可能会占据更高份额。此外，考虑到美国市场的产品在越南和墨西哥生产，我们认为潜在关税上涨的影响将有限。该股按2026年预期市盈率7倍交易，我们认为估值具有吸引力。
（3）：白酒作为顺周期行业，应受益于宏观环境和政策环境的改善。潜在的短期催化剂包括行业参与者年底设定的合理2025年盈利目标，以及春节期间稳定的销售、库存和批发价格。我们对五粮液持乐观态度，该公司业绩稳健，品牌认可度高。该股按2025年预期市盈率16倍和2025年预期股息收益率4.4%交易。

大老郭

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