字节之后看腾讯：全面解读AI产业链机遇

恋恋不舍不舍

字节之后看腾讯：全面解读AI产业链机遇
一、腾讯在计算机领域的相关状况
· 算力领域的稳固性：在腾讯的AI大冒险中，算力是较为稳固的一环。其会员大模型的预期收入与字节跳动相似，大模型对算力的消耗巨大，而腾讯拥有庞大的流量进行推流。在算力领域，腾讯与字节跳动相似，同时，像浪潮这样在服务器和液冷方面占有高份额的企业，也是腾讯算力领域的重要合作伙伴。
· 腾讯多元化的应用场景：与其他巨头相比，腾讯在AI大冒险的推流上并未如字节跳动那般猛烈，但其核心优势在于拥有众多应用场景。如腾讯会议、微信，以及深入支付、零售等各个环节的服务。在金融等领域，腾讯的会员大模型也得到了广泛应用。
· 与相关企业的紧密合作：在金融核心系统领域，强亮科技既是腾讯的深入合作方，也是其股东。微信中的许多软件开发外包工作由常山北明的北明软件负责。会议OA系统方面，腾讯一直与泛微网络保持紧密合作。此外，腾讯的大模型与梦网科技关系紧密，梦网科技是众多大模型中较为稀缺的分发平台。
二、腾讯在电子领域的相关状况
· 果链的相关动态：苹果与腾讯的谈判涉及果链，前期果链因关税担忧而出现超跌。现在，随着iPhone17的PC板和display等软板创新的落地，果链成为机构寻找防守与进攻兼备标的的不错选择。
· 算力相关企业的合作：腾讯的算力采购量庞大，预计2025年将向相关企业提供5-10万颗算力资源。这些企业今年的收入预计达到10亿左右，其中80%的纯算力收入来自腾讯。华星技术是腾讯AI服务器的主要供应商，与腾讯深度合作，推出基于国产算力的解决方案。宏信电子与腾讯有合资子公司，并与腾讯在算力方面有合作。此外，森林与腾讯合作研发Hu间接蒸发机组，并已供货超过500台。在端侧手机方面，可关注国电的立讯、红顶蓝思等企业。
三、腾讯在通讯领域的相关状况
· 硬件投资的核心地位：对于机构而言，硬件投资在通讯领域具有核心地位。这是因为通讯领域的竞争格局较好，且存在明显的技术迭代。特别是AI驱动的硬件升级，将使公司的毛利率或产品结构发生显著变化。
· 深入挖掘字节产业链：应深入挖掘字节产业链，以锐捷网络为例，其第一大客户已从阿里巴巴发生变化。字节在to B侧投入了大量精力，像润泽科技、光讯科技、锐捷网络是产业链中价值量最大、技术壁垒最高、竞争格局最好的环节。此外，还可关注中兴通讯、网速科技等。在散热链方面，应优先关注皋兰股份、森林环境、和创新园、英威克等。
四、腾讯的海外相关状况
· 微信小店的巨大潜力：微信小店由市民号小店升级而来，与视频号形成强大的闭环效应。在熟人关系网络下，微信小店具有类似裂变的传播效果。其对应的人群对价格敏感度相对较低，精准覆盖了中国电商中对价格弱敏感的人群。腾讯在此中受益显著，展现出巨大的货币化空间。
· 腾讯的估值吸引力：目前，腾讯的估值约为15-16倍，在港股通中是一个全面且不可或缺的投资工具。与阿里巴巴相比，尽管腾讯面临社龄压力，但其估值相对较低，因此具有较大的吸引力。市场对腾讯游戏迭代的担忧是静态的，而腾讯在流量和运营方面具有显著优势，游戏只是其优势的一部分体现。
· 腾讯在互金和AI生态链的价值：在互金领域，腾讯是众多助贷平台对接的重要渠道，如微粒贷等。在经济刺激政策下，腾讯有望通过货币化或信用扩张路径获得更多收益。在AI生态链上，腾讯旗下的产品如Pm一在信用率等方面具有广阔的想象空间。腾讯音乐在影视音乐创作方面具有优势，腾讯在链上掌握了90%以上的价值和通道定价权。
· 海外相关标的的投资价值：在海外方面，微盟和有赞在腾讯电商生态中具有一定的工具价值。腾讯参股了这两家公司，从逻辑上看具有投资价值。同时，这两家公司在电商生态中具有增长潜力，类似于海外对标公司的发展逻辑。目前，这两家公司正处于发酵阶段，后续有望爆发。
五、腾讯在传媒互联网领域的相关状况
· 微信小店对电商生态的推动作用：微信小店正在测试送礼物功能，类似于红包功能。在节日期间，这一功能有望提升用户渗透率。虽然腾讯在电商领域的体量一直不大，但这一功能有望激活电商生态的活跃度，从创作者、商家、用户等多方面构建微信生态圈的结构。
· 腾讯及生态方的受益情况分析：送礼物功能将促使更多用户在微信上下单，这对腾讯自身收入的提升最为有利，包括电商收入、投流收入、广告收入以及交易量提升带来的微信支付收入等。生态活跃后，腾讯将是最大的受益者，其次是生态方。商家将进一步开店，KOL将更活跃地承接广告，广告投放商和代运营方等也将受益。例如，微盟和有赞提供工具价值，广告投放商如一代集团、遥望科技等将获得更多机会，代运营方也将随着电商体系的搭建而拥有更多业务。

王运成

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