德银-2025年美国半导体设备市场展望-做出选择

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德银-2025年美国半导体设备市场展望-做出选择
在经历了喜忧参半的2024年之后，我们预计2025年的晶圆厂设备（WFE）市场环境仍将持续波动。鉴于此，我们再次调整了对WFE的预估，以反映该行业面临的多种相互交织的影响因素，其中虽有积极面，但大多为负面。最终结果是，我们将2025年日历年（CY25E）的WFE预测从原先的同比增长5%下调至现在的持平。值得注意的是，虽然我们的预测旨在反映最有可能的结果，但我们的情景分析却显示了一系列潜在的结果，完整报告&纪要关注公众号奥KA姆剃刀预计2026年日历年（CY26E）的WFE将在940亿至1170亿美元之间（范围相当宽泛）。这种广泛的可能性范围凸显了在投资半导体设备行业时选择性的重要性，我们认为，在本周期中，风险与收益的评估尤为困难。
综上所述，在进入2025年之际，我们正在根据公司特定的预测调整我们的基础情景预测（AMAT/KLAC/LRCX的收入预测现在较市场普遍预期低约2-5%），并将我们的估值方法调整为基于2026年日历年（CY26E）的每股收益（EPS），而之前是基于2025年日历年（CY25E）的每股收益。在这个波动的环境中，以及只要WFE预测持续向下修正，我们继续偏好防御性的KLAC（买入评级，目标价725美元）作为美国半导体设备行业的首选。对于AMAT和LRCX，我们维持持有评级，直至更清晰地了解更广泛周期性复苏的时间和规模。
在本报告中，我们列出了2025年及以后WFE支出环境的潜在熊市、基准和牛市情景。我们的分析得出了多种结论，这些结论取决于对少数几个关键影响因素的假设。完整报告&纪要联系根据我们的分析，2025年日历年（CY25E）的WFE可能会同比下降高达9%，或同比增长高达13%，而2026年日历年（CY26E）的WFE结果则可能在940亿至1170亿美元之间。尽管这一结果范围很宽，但我们的“基准情景”假设（我们认为其发生的可能性最高）所嵌入的支出环境要比当前市场普遍预期更为温和，我们现在预测2025/2026年日历年的WFE增长分别为持平至增长5%。影响我们预测的主要因素有：1) ：我们如何在地缘政治和周期性动态之间找到平衡？2) ：GAA节点的提升速度如何，它们需要多大的资本密集度，以及INTC/三星的代工困境会产生什么影响？3) ：即将到来的周期的时间和规模如何？
为了反映各种情景，我们将AMAT/KLAC/LRCX的收入和每股收益预估下调了约1-5%。我们的AMAT/KLAC/LRCX收入预估现在较市场普遍预期分别低2%/4%/5%（2025年日历年）和1%/4%/3%（2026年日历年）。虽然过去约5个月里，由于周期性复苏疲弱，半导体设备类股票已经大幅下跌（平均下跌30%），但我们认为，在整个行业群体中，股价仍将保持区间波动，直至周期性动态出现转机。因此，我们对整个半导体设备行业维持中性看法，并继续给予KLAC股票买入评级，考虑到其防御性特质以及在GAA节点提升前的潜在市场份额增长。

大老郭

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