新规重塑险资配置框架 高股息资产或迎来长期资金增量

看量养龙

　　2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知，引发了市场对险资配置再平衡的广泛关注。高股息资产再迎政策利好，市场关注度有所提升。那么，当下是否是关注高股息资产的较好窗口？

　　新规利好高股息资产的三重逻辑

　　逻辑一：成本收益匹配监管权重提升，“净投资收益覆盖率的硬约束”是最直接的驱动力。

　　新规建立了定量化的资产负债管理监管与监测指标体系，进一步强化了保险公司在成本收益、流动性及期限结构等方面的匹配要求，其中对成本收益匹配的监管力度提升尤为显著。

　　其中对金融市场影响最为直接的变化，在于要求人身险公司“净投资收益覆盖率”不低于100%。据机构解读，该指标的计算方式为“过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本”，即保险公司运用保险资金所获得的净投资收益，须能够覆盖其同期向保单持有人承诺的保证成本。

　　在当前低利率环境下，净投资收益覆盖率是险企面临较大压力的核心指标，增配高股息资产或成为优先选择。机构测算显示，2025年上市险企净投资收益率平均降幅约0.34个百分点。假设未来每年净投资收益率继续下降0.2个百分点，并以高股息资产补充0.1个百分点的收益缺口，则理论上人身险公司需增配约1.41万亿元高股息资产。

　　逻辑二：从“久期缺口”到“利率风险对冲”，释放资产配置灵活性。

　　本次新规修订最核心的变化之一，是将人身险的核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”。相较于原先的绝对值约束，后者更能真实反映利率风险的抵御能力，也兼顾了分红险、万能险等产品自身调节弹性的特点。这不仅守住了防范“利差损”的底线，也大幅缓解了中小险企的短期达标压力。

　　从行业实际情况看，此前多数中小寿险公司难以满足“有效久期缺口”的硬性要求，容易引发行业集中拉长久期（如扎堆抢购超长债）的非理性行为。替换为“利率风险对冲率”后，险资通过买长债“补缺口”的刚性诉求边际减弱，而高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具的战略价值随之提升，险资配置的灵活性和稳定性均有望增强。

　　逻辑三：分红险转型提速，权益投资结构有望重塑。

　　传统寿险负债成本刚性突出，资产负债匹配压力较大；分红险保证利率更低、分红水平可动态调整，利率风险相对可控。在新规引导下，行业将加速向分红险这类浮动收益产品转型。而分红账户“保底+浮动”的收益特征，要求管理人在稳健固收底仓之上博取超额收益，提升红利实现率或成为险企核心抓手。

　　有机构认为，随着分红险占比提升，保险资金权益投资或将形成“OCI高股息打底+TPL成长增厚”的双层结构，高股息资产有望成为权益配置的核心方向。

　　利差处于历史高位高股息资产配置价值显著

　　Wind数据显示，截至2026年8月25日，我国10年期国债到期收益率为1.68%，长端利率已回落至历史低位。同期，港股通高股息（HKD）指数和高息策略指数的最新股息率分别为5.47%和4.40%，与10年期国债收益率之间的息差已分别扩大至3.79个和2.72个百分点，高股息资产的相对价值因此受到市场关注。

　　有机构认为，当前A股市场或处于震荡再平衡阶段。一方面，前期强势方向机构筹码尚未充分消化，制约了主线板块的进一步扩张；另一方面，景气改善正向更多行业扩散，结构性机会仍有支撑。在此背景下，或不宜继续追逐高拥挤品种，可重点关注具备“配置差”的细分领域。沿这一标准，红利风格仍适宜作为组合底仓加以关注。另有机构指出，红利风格受益于绝对收益型资金的配置切换，具备高股息、低波动、稳定现金流等特征的红利资产，或仍是绝对收益资金的核心回流方向。

　　在红利策略关注度提升的背景下，投资者可根据自身投资目标与风险偏好，关注高股息ETF银华（563180）及其联接基金（A类：022144；C类：022145）、港股高股息ETF银华（159302）。上述产品分别覆盖A股及港股市场中分红率较高、流动性较好的龙头企业，可作为聚焦红利策略的参考工具。