安信基金：未来一两年A股将逐步探底企稳

小鱼儿，

　A股来到纠结的关口之时，《投资快报》记者采访了安信基金分管投研的副总经理汪建，探讨市场和投资。汪建认为，未来一至两年，A股市场将逐步探底并企稳，在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础，但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。
　　股市将领先实体经济见底
　　《投资快报》：目前各方对于A股市场处于非常悲观的状态，您认为当前的A股市场存在投资价值吗？
　　汪建：我们比较认同目前市场的投资价值。目前A股市场的整体估值水平是国内市场几乎有史以来最低的阶段，即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，特别是表现在银行、地产等大蓝筹品种上。
　　持续低迷的股价肯定在某种程度上反映了未来盈利增长的不利预期，但低迷的时间越长、低迷的程度越深，对于价值投资者来说则更是中长期的机遇。从上市公司大股东、高管层这些“产业资本”主体的行为来看，近期净增持事件越来越多地出现，也反映了产业投资者对于股票投资价值的认同。
　　《投资快报》：请问您比较看重影响A股市场走势的哪些重要变量？这些变量未来会发生什么样的变化？
　　汪建：从中长期来看，影响股票市场的关键因素是企业的盈利增长以及当时买入的估值水平。中短期，股票市场还将受到市场流动性、政策、市场利率、投资者心理预期的影响。未来半年，我们认为，随着这一轮经济调整实现软着陆，上市公司的去库存化面临尾声，新一轮的经济启动有望从明年展开，上市公司业绩有望出现拐点。
　　目前流动性政策逐步趋于宽松，政策对股票市场的支持力度也在空前加强，这些都是有利因素。然而，从2007年股市见顶回落至今，投资者大面积的持续亏损以及实体经济的低迷徘徊导致投资者信心严重不足，恢复仍需时日。另外，市场的广谱利率有所回落，但总体仍在一个较高的水平，这也将制约估值的高度。
　　总体来说，我们倾向于认为，股票市场会提前实体经济出现中期底部，而未来市场的上扬将会有效地激发投资者信心。
　　《投资快报》：综合上述几个因素的共同作用，您认为A股市场的走势未来会如何演绎？
　　汪建：从一至两年的期间分析，我们认为A股市场将逐步探底并企稳，在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础，但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。
　　选股看重盈利模式和竞争力
　　《投资快报》：你们是如何选股的？
　　汪建：安信基金投研团队坚持自下而上的公司分析框架，我们主要分析上市公司的三个要点：盈利模式、相对竞争力和估值水平。
　　盈利模式和公司相对竞争力的分析是研究的重点。在盈利模式好的产业中，公司更容易获得持续的盈利，或者盈利有更好的现金流支撑。公司相对竞争力也很重要，反映了上市公司相对于竞争对手的能力。在一个激烈竞争的产业中，具有较强竞争力的公司可以获得更大的市场份额，当产业处于上升期、其间大多数企业盈利均不断改善，而当产业处于整合期，竞争力强的公司依旧可以通过份额的扩大来获得收入和利润的继续增长。例如，去年以来受房地产销售萎靡的影响，大多数家电企业增长面临困境，而空调行业的某领先企业，仍凭借其综合竞争力不断扩大市场占有率，从而推动了盈利的超预期增长。
　　最后，我们也非常关注投资标的的估值水平，我们很推崇巴菲特“以合理价格买入并持有优秀公司”的理念。市场每年都会涌现出很多优质的投资标的，但其中很多动态估值已经很高，透支了未来若干年的业绩增长，一旦业绩不达预期则股价的杀伤力很大；反过来说，在中国市场上，一个非常优秀的高增长公司，投资者也很难等到一个5-8倍的估值区间而从容买入，而低市盈率公司中又很容易出现增长的陷阱，所以我们更加认同以合理的价格买入优秀公司的理念。
　　《投资快报》：您认为在弱市的情况下，如何才能取得持续和稳健的投资业绩？
　　汪建：股票投资的收益无非来源于两个方面：业绩增长和估值提升。2011年以来的市场持续下跌正好是这两个方面的负面叠加。从目前情况来看，上市公司业绩的继续走低概率并不大，整体估值水平大幅度下挫的可能性也很小，但结构性风险依旧存在，特别是在部分业绩严重不达预期的中小盘股票和题材股上。
　　为了取得持续的投资业绩，我们应该重点做好两件事：深度研究上市公司基本面，找到业绩不断大幅度改善或持续增长的公司；在市场估值较低的时候采取“人弃我取”的策略，不断买入并持有。当然，如果未来市场出现大幅度反弹，我们仍应理性地对待，对于业绩增长持续性存疑或估值上升过快的公司予以减持。
　　新兴产业将迎来机遇
　　《投资快报》：您现在比较看好哪类行业或类别的股票？原因何在？
　　汪建：我们团队认为，中国经济将进入持续的增速放缓和结构调整过程，过去三十年的粗放增长面临严峻挑战。未来经济总量的增速可能放缓，对经济增长速度敏感性较高的行业压力很大。而受益于结构调整、拥有较好盈利模式的行业则迎来新的机遇，例如环保、消费、医药、信息技术、新型服务业等。
　　当然，我们对传统行业的优秀公司也持欢迎态度，一来他们可以在行业增速放缓时继续抢占对手的市场份额，二来市场调整造成的低估值也带来了好的投资机遇，这些蓝筹公司会分布在各个主要行业中。
　　简介：汪建先生，经济学硕士，12年证券从业经历，先后担任国泰君安证券股份有限公司研究员、衍生产品部董事总经理、资产管理总部副总经理，现任安信基金副总经理(分管投研)、安信平稳增长混合型发起式基金拟任基金经理。