个10倍股发现者的投资思路

Bushfeng

范小明，2013年初至2014年的15个月内，以10倍涨幅霸居A股榜首的网宿科技(SZ300017)是范小明杰出代表作之一。回首股价在曲折中上涨的过程，每逢市场对它动摇、人心不定之时，他就在雪球网上以“独立财经分析师”的用户名，坚定表达自己的看好观点。10多篇研究报告中，数据之翔实，逻辑之严密，让每一个读者领略到了他高超的分析能力。
就在记者采访“独立财经分析师” 范小明的当天，他办理完毕了离职手续，从此卸下了4年多的研发工程师的工作，同时卸下的还有“独立”二字。由于他具有计算机和互联网产业背景，又有一系列互联网行业报告在投资圈内引起广泛关注，2014年伊始即被国内某知名券商收入麾下，正式成为一名互联网行业分析师。“日后我主要研究美股市场互联网企业，对于A股市场来说，我仍是‘独立’的”，范小明笑谈。
    从草根研究者到知名券商分析师的转变，他开启了一段新的征途，而资本市场上，以互联网为代表的新经济能否引领A股走出泥沼，很多人还在犹豫踯躅。
分歧产“牛股”
《红周刊》：我们还是先谈谈您的“爱股”网宿科技吧。
范小明：我当时注意到这只股票，主要是因为对这个行业比较了解。很多投资者在筛选标的时通常先选行业，再选公司，我基本上也是这样。公司的产品听起来很枯燥，默默无闻，但在整个互联网行业中却发挥着极其重要的作用。良好的盈利模式，稳定的竞争格局，保证了它出类拔萃的业绩。我在2013年中报公布前2个月开始写第一篇报告，之后又写了一系列文章来解读公司产品的技术原理、客户结构、行业趋势、竞争格局、国际同行比较等。
《红周刊》：2013年上半年A股创业板最火的股票并不是网宿科技，市场的焦点在电子、传媒、安防等领域，您是怎么切入这个细分产品方向的？
范小明：2013年这些行业的股票，都有着不错的表现。我也曾经推荐过欧菲光(SZ002456)、掌趣科技(SZ300315)等股票。但是我对它们业绩持续超出预期的态度，是很谨慎的。过去几年，触摸屏行业跟随智能手机的爆发而迎来一个绝佳的发展机会，这是渗透率从零起步的快速增长阶段。影视传媒行业也类似，它们等到了影院屏幕快速增长的机遇。成也萧何，败也萧何。渗透率和普及率达到高点之后，它们的业绩增长速度难以保持连续性。因此，我倾向于寻找一个持续受益于中国新经济的股票。网宿科技的产品不为大众所熟知，非常冷门，其发展空间也不被很多机构投资者所认同。但是，对我来讲它的发展空间很大，业绩确定性强，满足了我选股的所有标准。当然，它区间最高涨幅有10倍，也是我一开始没有料到的，这里面有运气的成分在内。
《红周刊》：能否透露一下你2013年时对电子、互联网、传媒故事的分析逻辑？
范小明：2013年上半年基于行业来推动股价的逻辑并不是特别鲜明，是群雄并起的一个格局，但是一些大牛股还是有迹可循的，比如说欧菲光，上半年上涨了6-7倍，它的逻辑就是中低端智能手机的放量，推动业绩上涨。当智能手机普及到一定程度，下一步就是应用和服务。下半年以手机游戏为代表的移动互联网股票大放异彩，但是，移动互联整个产业不能以手机游戏这样不能持续增长的行业来代表，以网宿科技为代表的网络加速互联网服务商启动。整年市场逻辑还是很鲜明的。回溯去看，我在雪球网上的所有文章的思路都是如此。
《红周刊》：网宿科技的巨大涨幅也伴随着跌停和质疑声，点评到现在，您最大的收获是什么？
范小明：投资并不是一件需要寻找认同感的工作。
我们在股市中研究和投资，发掘别人没有注意的机会才能赚大钱，如果你的观点被别人认同，说明市场在这个过程中没有分歧，没有分歧也就没有股价的大幅波动，和主流观点相悖，才有可能获得超出市场平均的收益率。
   从实业的角度来讲，任何一家大公司都是由小公司发展起来的，起初小公司的竞争环境也是比较恶劣的，客户、渠道、竞争对手等都是对小公司很不利的成长环境，这一点可以从目前的巨头腾讯、奇虎360等发展轨迹来验证。股票市场是对实业的放大，实业中任何一个因素都会成倍放大到股价上去。因此，股票市场上充满质疑和分歧的小角落里，可能蕴藏着大宝藏。
《红周刊》：在分析逻辑中，资本市场会比较不同国家市场的同类型股票，以寻求估值水平或者市值的映射和对齐。您觉得拿不同市场的公司做对比是否合理？
范小明：严格来讲，不应该存在不同市场估值水平差异很大的现象，但是实际上，因为资金流动的限制、社会制度制度、投资者预期差异等原因，全球各个市场同一类公司的估值存在很大的差异。拿游戏行业举例，美国的中概股完美世界(Nasdaq.PWRD)市盈率不到10倍，腾讯控股(HK.00700)在港股也不高，但是A股的游戏公司2013年的动态市盈率低于70倍都不好意思跟人打招呼，这是客观事实。所以，完全要求不同市场的同类股票估值水平很接近，也不太实际。
但是另一方面，在理性的市场环境下，评估真正成长型和价值型的股票时，市场会选择市值的映射，也有其合理性。虽然存在投资者预期差异、风险偏好不同等原因，但海外市场中具有同质产品的上市公司的市值，能给A股公司的市值指定一个参考系。
《红周刊》：很多长期投资者不做高科技行业的原因之一就是，科技行业变化太快了，且长期来看很容易遭遇双杀，从优秀回归到平凡也会付出代价。
范小明：这类投资者可能对以互联网为代表的科技股并不是太了解，这些行业并不在自己的能力圈之内，所以他们不投资于此是明智的，这点我很赞同。但是不同的人对不同的行业的了解程度不一样，能力圈不一样，所以不能推而广之。如果我对互联网比较熟悉，了解产业发展的大规律和估值方法，那么为什么不关注？这些行业的公司，通常具有很强的创新性和颠覆性。如果通过缜密的分析，能发现一个将来可以改变人们生活习惯的伟大公司，那么跟随它一起成长，何乐而不为？巴菲特一生很少投资于科技股，是因为他本人对这些行业不太了解。如果投资者教条式地画地为牢，则是对巴菲特投资思路的曲解。

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