军工改革7大概念股迎来机遇

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军工改革7大概念股迎来机遇
        　　中航飞机2014年年报点评：撞“大运”也无法支撑市梦率
　　公司动态：

　　3月31日，公司发布2014年年度报告：报告期内公司实现营业收入211.98亿元，同比增长22.63%；实现营业利润3.53亿元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长0.30%；基本每股收益为0.13元。

　　主要观点：

　　轰炸机产品支撑军机业务较快增长

　　报告期公司实现20%+营收增幅的主力仍然来自于轰炸机产品。根据订货和交付计划，2015年公司轰炸机产品的生产交付将继续维持在较高水平。另一主要产品运输机/特种飞机产品中，运9批产交付速率持续提升是该系列产品当前的主要成长动力。而运8延续低速率生产交付的状态，在国内以海军航空兵为交付对象，在出口市场去年与老客户缅甸再次签订了两架运8F200W飞机的出口协议。特种飞机业务持续向纵横两个方向延伸、拓展产品线，以每年3~4个型号的节奏不断推出改进型号和新型号产品。在研的运20在报告期实现第三架试飞原型机总装下线。作为军方启动军机适航审定工作的试点项目之一，运20的研制工作较以往型号在技术鉴定、定型试飞等方面增添许多新内容与科目，完成定型与服役的时点市场还需等待。

　　纸面繁荣难掩民机业务的持续低迷

　　新签大额订单还未进入交付阶段，而运营故障频发的负面影响仍在持续发酵，MA60/600系列飞机的交付继续下滑。去年全年交付数仅为6架(终端口径统计，见附表1)，其中3架的出口量更是跌至历史低点。今后数年的产量将取决于近年幸福航空、奥凯航空所签国内订单的履约情况。出口方面今年有喀麦隆、柬埔寨、坦桑尼亚3家用户订单待交付。气象局人影中心订购的2架人工增雨机初定于今年上半年交付，是MA60/600系列首个实现交付的系列化发展型号。海监机、医疗救护机等其他系列化型号的研制工作正按计划推进。

　　今年9月，MA60扩产条件建设项目将建成投产。届时，自1988年MA60系列民机项目启动以来公司的军民机制造才真正实现分线运营。面对年均个位数的交付量，扩产后项目的产能利用率将处于较低水平，同时失去了部分制造费用搭军品线便车的便利。而且，为支持海外市场的开拓工作，公司还需加大全球范围内营销和售后维修服务网络建设的投入。这些因素势必延长民机业务“交学费”的期限，进一步压制项目本就赢弱的盈利能力。报告期内公司合资设立了中航飞机西安民机有限责任公司，作为新一代涡桨支线飞机MA700项目的运作主体。项目主要系统供应商和结构供应商已基本确定，并签下启动用户订单，今年将进入详细设计阶段。

　　出口转包与合作项目按预期推进

　　公司转包业务规模持续扩展，去年出口交付额再创历史新高。主要转包项目中，B737NG垂尾的生产速率从去年4月起跟随波音整机生产的步调由月产24架份提升至28架份。承担A320机翼合作项目IV阶段研制任务的西飞天津公司去年下半年起作为天津总装线唯一供应商，为其配套提供全部所需机翼，生产速率与总装线同步，达到4架份/月。随着庞巴迪C系列飞机今年年底投入批产交付，子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目正逐步成为新的业务增长点。A350扰流板、B737内襟翼、B777复材壁板等其他6个新研项目亦按计划稳步推进。

　　国内重点民机项目的研制和公司配套合作工作在报告期内按预期持续推进。ARJ21-700支线飞机于去年年底取得民航局的型号合格证，中国商飞计划今明两年完成13架机的总装下线和12架机的交付工作。配合主制造商的排产计划，公司配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机工作包的交付，公司国内航空合作的收获期在2018年之后。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　去年公司提出以“一把手工程”切实解决经济运行质量不高的瓶颈问题，提升公司管理效能和盈利能力。从报告期各项经营指标变化情况看，推行“降本增效”的相关措施取得的实际效果还相对有限。轰6K与运9等主力产品的生产交付形势依然良好可支撑今年主业的平稳成长，而由于特种飞机与航空转包业务的多个新研项目未上批量受到压制的主营业务毛利率今年将有所恢复。综合分析公司主业最新经营走势，基本每股收益分别为0.15、0.19和0.23元。在目前股价所对应的估值水平下，我们再次重申对公司“减持”的投资评级，短期估值风险极高。

　　中航动力：发动机整机龙头，有望受益于重大专项出台

　　事件：

　　中航动力发布2014 年年报，公司2014 年实现营业收入267.64 亿元，同比增长3.74%，实现归属上市公司股东净利润9.36 亿元，同比增长14.57%。

　　投资要点：

　　公司业绩保持平稳增长。公司2014 年主营业务收入263.43 亿元，同比增长3.43%；其它业务收入4.22 亿元，同比增加27.33%。三大主营业务中，航空发动机及相关产品收入149.84 亿元，同比减少2.03%，主要是由于部分航空发动机衍生产品和备件收入出现短期波动；航空零部件出口转包收入26.35 亿元，同比增加0.96%；非航空产品及民用服务业收入87.24 亿元，同比增长15.32%。

　　引进外部投资设立精铸公司，开展发动机资产专业化整合。4 月14 日公司公告与子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8 家单位共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司。精密铸造技术是制约我国航空发动机产业发展的重要“瓶颈”之一，独立设立精铸公司有利于提升我国航空发动机精密铸造产品的技术能力，探索航空精密铸造产品制造技术发展自主创新模式，从而形成产业化发展优势，对于我国航空发动机产业的发展具有长远的意义，项目计算期内预计年实现利润总额4.25 亿元。

　　航空发动机、燃气轮机重大专项首次列入政府工作报告。由于缺乏核心机延伸、下游客户体系独立，导致我国航空发动机产业并没有与欧美成熟发达市场一样通过核心机延伸拓展产业链。航空发动机产品仍然只是立足于航空领域，船用和工业用燃气轮机制造没有形成规模。重大专项的出台、体制改革到位，未来中国航空发动机将真正进入产业化运营的阶段。从需求端来看，我们预计未来20 年中国航空发动机及其衍生产品需求量将超过2000亿美金，年均复合增长率达到20%以上。国内需求的高速增长为公司提供未来业绩保障。

　　我国航空发动机整机制造唯一平台。随着中国航空发动机产业体制机制和定价体系改革的不断推进，我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景，维持2015、2016 年EPS 分别为0.65 元和0.78 元，预测2017 年EPS 为0.94 元，维持增持评级。具体分析参考我们2014年5 月的《航空动力(600893)深度研究》以及2014 年8 月的《产业变革奠定市值扩大基础——国防军工改革深度研究报告之三：航空发动机产业变革》。

　　中航重机2014年报点评：三大主业全面好转趋势不变，财务费用上升略快

　　公司发布年报：2014年营收58.23亿元(YoY-8.82%)，归母净利润1.56亿元(YoY2.07%)，EPS0.20元。

　　点评：

　　公司三大业务全面好转趋势不变，财务费用增长略快。公司营收下滑是低毛利产品收缩，实际使公司业务结构更健康，产品综合毛利率由2013年17.65%大幅提升至21.96%。公司核心的航空锻造、液压及新能源三大业务均处于收入和毛利率双升的上升通道，三大业务全面好转趋势不变，基本符合我们此前预期。

　　核心锻造业务收入及毛利率略升，未来望加快购建大型设备进程，看好板块业绩弹性。航空锻造业务营收30.48亿元，同比增加1.77%，毛利率增加2.21个百分点至23.65%，防务业务较快增长而子公司宏远缩减非主营业务是收入整体小幅增长而毛利率明显提升的主要原因。随锻造产品需求向大型化、整体化、精密化转变，公司现有锻造设备竞争力和适应性相对减弱，我们认为公司有望在14年新建成的2万吨等温锻基础上，相关大型设备逐步购建并投产，公司锻造业务接单能力及盈利水平将大幅提升，为公司带来巨大业绩弹性。

　　液压板块稳定增长，高端智能装备开始贡献收入，未来看点在募投项目。液压板块收入11.29亿元，同比增长8.48%。工程、农业机械等领域产品受下游影响收入下降，收入稳定增长主要来自防务产品支撑。板块亮点在于子公司高新智能装备制造业务实现突破，贡献4434万元收入。液压板块未来看点在募投项目达产，短期因投资规模较大可能承受一定固定资产折旧压力，长期看高端液压产品将充分分享巨大进口替代市场。

　　推测公司有较强融资需求。根据公司2015年经营建设投资计划，预计需净新增融资12亿元。目前公司资产负债率约67%处于较高水平，2014全年利息支出2.82亿元，同比增长19%，接近净利润2倍。我们推测公司未来有较强的通过二级市场融资诉求。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司三大主业全面好转，尤其受益锻造板块业绩的高弹性，公司将迎来高速增长。我们维持之前盈利预测与估值，预计2015-16年EPS分别为0.50、0.75元，6个月目标价45元。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　军品订单大幅波动，新能源业务继续亏损。

      　    航天电子：业绩稳定增长，长期关注科研院所改制机遇
　　前三季度业绩符合预期，预计全年业绩将稳定增长。公司以航天军用产品业务为主，包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务，预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划，2011-2015年共将进行100次火箭发射，按此规划2015年将为发射大年，受此带动公司2015业绩有望迎来快速增长。

　　无人机和智能炸弹有望逐步打开市场，将成为公司新的业绩增长点。2013年公司无人机系统多项技术实现突破，并且凭借其先进的技术优势，市场开拓能力显著增强。13年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目，并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同，使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时，公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是航天科技集团唯一总体单位，并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计成为新的业绩增长点。

　　短期尚观察不到改革迹象，长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135亿元，净利润7.5亿元，为同期上市公司净利润的3倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群，成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标，力争在2022年实现总收入超600亿元。航天九院在2009年完成专业化重组，整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。公司未来有望成为航天九院整体上市平台，建议关注相关投资机遇。

　　盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长，且控股股东资产证券化空间大，在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.33元。首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。

　　中航光电：电动化加速，高压连接器需求爆发

　　维持增持评级。节能减排需求下，汽车能量来源由石油转为更高效清洁的电能，电动力取代汽车传统机械动力趋势加速。插电混动/纯电动汽车对于高压连接器的需求增长，公司市场空间加速提升。

　　维持2014-15 年EPS 0.73/1.03 元的预测，维持目标价40.8 元。

　　我们预测，2015 新能源客车倍增超3.5 万辆，2016 插电混动车型密集上市，公司新能源汽车高压连接器市场份额70%以上，受益显著。

　　据产业调研，比亚迪之外，长安、长城、吉利等主机厂都将推出新的插电混动车型。2014 年比亚迪秦的销量是E6 的4 倍以上。

　　2015 年主要看点在于新能源汽车连接器的高速增长、与泰科合作的持续深化以及与富士达、翔通等公司的协同发展。我们推测，公司外延整合的战略将持续推进。

　　催化剂：公司进入插电混动车型供应链；2016-20 新能源汽车补贴政策出台风险提示：新能源汽车业务推广不及预期

　　中航动控：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制

　　我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

　　受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

　　外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

　　募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

　　关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所).614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

　　航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

　　盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。

　　洪都航空：L15教练机发放“准生证”进入批量生产交付阶段，业绩将迎高增长

　　洪都“猎鹰”教练机通过评审，进入批量生产交付阶段

　　1月9日，中航工业洪都公司官方网站发布消息，该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后，通过“技术质量暨放飞评审”。据悉，这个评审相当于我国军机的“准生证”，该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。

　　预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长

　　我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”：完成设计定型”则代表进入大批量供货阶段。

　　我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞，1999年型号调整试飞，2003年开始续交付空军部队，开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底，歼十形成作战能力。

　　教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞，13年国内版本教练10首飞，2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单，并于2013年交付客户使用，我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力，预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰，预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长。

　　预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期，关注研制进展

　　利剑无人战机2012年底下线，2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等)，我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

　　洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级

　　我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元，维持“推荐”评级。

顺心

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丁卯

军工改革7大概念股

乡村世界

谢谢楼主无私分享！！

yulu88832326

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daliu

谢谢楼主学习了

o00o999

军工改革7大概念股迎来机遇

拿得起放得下

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liukangle927

军工改革7大概念

飞舞者

谢谢老师无私奉献！！！！！

西北来风

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星辰##

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simense

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郭汇川

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