买入时机已到 “牛”住梦想

光彩

买入时机已到 “牛”住梦想       　　上帝的归上帝 凯撒的归凯撒

　　上帝、凯撒，各取所需。(1)牛市就是水涨船高，机会各不相同。6月3日市场宽幅震荡，关于风格切换的声音渐起；6月3日-8日，创业板指下跌5%，上证50上涨6%，投资者对于风格切换的担忧加深。但是6月9日-12日，创业板指涨5.3%，上证50下跌-3.1%，市场风格并未切换，不过国企改革、大上海等主题仍然活跃。牛市就是水涨船高的过程，成长、价值都有机会，只是角色、战法不同，正所谓上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。(2)过去3年市场风格在Q3末Q4初出现阶段性转变，均源于政策催化的主题爆发：如12年12月十八大之后银行股，13年8月底自贸区和10月的国企改革主题，14年11月一带一路和降息利好的板块。风格阶段性切换的时机尚不成熟。相比2012-14年，阶段性的风格转变缺乏政策事件的驱动，持仓和收益率偏差的博弈动力也不足。

　　牛市顺应趋势胜于猜测拐点。(1)牛市就一个拐点，不要轻易猜测。一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，中国转型才开始，牛途还很长。市场快速大幅度上涨引发投资者担忧也属正常。但居民财富的重新配臵动能巨大，资金入市难以阻挡，市场趋势不会轻易改变。(2)中期调整也无需太担忧，继续观察。任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融危机。从目前来看，后两种风险暂无忧，但市场上涨过快，资金入市仍在持续，管理层调控股市引发中期调整可能性最大。6月12日新闻发布会融资融券修订明确允许融资融券合理展期，目前出台政策仍以点刹式为主。当下政策仍偏温和，无须过虑市场趋势性变化。

　　策略：“牛”住梦想。不同战场不同战法，历史数据显示，牛市中基金收益率低于上证综指，而熊市、震荡市中基金收益率战胜指数，牛市中择时很难。牛市都有机会，分清主战场、辅战场，转型方向的成长是主战场，宜用阵地战，关注成长三大主导产业：①技术演变对应互联网++。互联网++ 与生产制造结合还需时间，已经创新型改造服务业，如金融、医疗、教育、电子商务、旅游，正在向公共服务领域渗透，如能源、机场等；②政策扶持对应先进制造。中国欲弯道超车，需制造升级、互联网发展两条腿走路，工业4.0关注设备互联+智能工厂+信息处理，强国梦关注高端制造(军工)；③人口结构+收入水平，决定服务消费崛起，如医疗健康。主板的机会体现为政策主题，是辅战场，宜用游击战。国企改革+大上海。
　　
       国改效益突现 买入时机已到

　　核心观点：基于六月份银行季末考核以及财政缴款效应，实体流动性季节性抽离，加之六月上旬IPO扩容对市场存量资金有一定压力的判断，六月份A股市场仍以结构性机会为主。上周大盘在国企改革主题带动之下，仍然呈现震荡向上的走势。在下周以国泰君安为代表的新股上市冻结资金的影响之下，我们维持六月策略月报的观点，股指走势仍然以宽幅震荡走势。建议关注由国企改革带来的主题性投资机会，强烈建议关注我们上周重点推荐的山东国改三剑客：鲁西化工、华鲁恒升、山推股份。

　　国企改革仍然是本月最大的主题投资机会。我们认为在前期各主题板块，包括一带一路、京津冀一体化建设、互联网+、南北车合并等主题投资在政策指引下被轮番炒作，短期政策风口并未跟上的情况下，相对滞涨的国企改革板块在六月国企改革顶层设计方案出台预期之下，能够取得较大的超额收益。从整个资本市场目前情况来看，也只有国企改革主题能够吸引大量资金进入，同时承接前期互联网+、一带一路等大型主题投资机会，引领市场走强。上周五午盘中国重工临时停牌，带动了军工板块以及其他国企改革标的的快速上涨；加之前期对部分大型中央企整合的预期，煤炭、有色等板块也出现较大幅度的上涨；同时交行混改的传闻，促使银行板块也出现较大幅度的拉升。国企改革投资机会已经凸显。

　　央企整合仍然是国企改革投资中最受市场青睐的投资路径。国企改革的诸多推进方式中，对于资本市场来说，想象空间最大的毫无疑问是资产整合，特别是特大型央企合并。从政策面上看，5月18日发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”，这验证了我们在前期报告中指出的“央企整合年内必然加速推动”的逻辑。关于央企整合的推进路径，《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。我们认为，以资本平台为核心的央企整合的加速推进，会进一步点燃资本市场并购重组的预期，“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

　　央企改革投资建议：遵循人事变动及产业整合政策的线索，五条线掘金央企整合。央企集团合并线索有两个先行指标：一方面，改革的难点在于对既得利益的触碰，因此历来“改革未动，人事先行”，通过关键人员的调动，打破固化在其周围的既得利益格局，是中央推进改革的重要步骤，5.18《通知》中也强调对一系列用人及激励制度进行制定和完善。因此，国企管理层关键岗位人员的调动历来是改革的重要先行指标；另一方面，前期出台过，有明确产能整合及行业集中度提升要求的产业政策，相关行业的央企龙头，作为资源整合平台的预期最为强烈。推荐关注以下五条线：中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车以及锌业股份。

　　山东国企改革持续跟踪。5月18日，山东省属企业部分国有资本正式划转省社保基金，山东能源集团、山东机场公司、山东盐业集团3户省属企业作为首批划转企业，将30%国有资本划转山东省社保基金理事会持有。这在全国属于首创之举，拉开了“国资划转”的大幕。未来总共471户山东国有企业30%的国有资本都将陆续划转以充实省社会保障基金。山东国企改革迈出关键一步，验证了我们在系列专题报告——《掘金山东国企改革》和《山东省国企改革逻辑推演专题之二：性感如斯：资产整合为主，混合改制为辅》的逻辑。

　　市场观点：我们维持六月策略月报的观点，在季末考核、新股上市数量加大，及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下，六月A股市场呈现宽幅震荡的走势。行业配置中建议六月超配钢铁、军工、食品三个行业作为防御。同时推荐兼顾进攻和防御，但略偏成长的哑铃型配置进行应对：一方面，参考2013年以来无风险利率升高环境下，成长小票明显比大票更抗压走势，6月仍继续推荐成长，特别是中小板及其两头，进攻是最好的防御；另一方面，在经济3季度回暖预期下，资金将进行多次“由虚到实”的“试探”，从而引发蓝筹波段性行情，推荐主题关注，蓝筹最大的Alpha国企改革(6月央企顶层设计方案大概率出台)，诸如中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车及山大华特等，此外，尤其强调投资者应该持续关注山东国企改革的进展情况，强烈推荐山东国改三剑客：鲁西化工、华鲁恒升、山推股份。　

　　资金面再受考验

　　上周市场综述

　　上周市场继续震荡上涨，尽管与前一周相比，涨幅有所收敛，但股指再度创出新高5178点，期间每日多空双方依旧争夺激烈，但股指震荡空间基本是维持在五千关口上方，显示出多方继续掌握着主动，最终上证综指周五报收5166点，周涨幅2.85%；深圳成指报收18098点，周上涨2.55%，两市总成交金额98884亿元，较前一周萎缩2516亿元。中小板指与创业板分别收盘11996点和3899点，周涨幅分别为2.38%和0.36%。

　　行业表现情况

　　上周仅机械设备、建筑装饰两行业下跌，其余各行业均呈上涨，其中食品饮料、商业贸易、交通运输及房地产涨幅居前，计算机、有色金属、国防军工及非银金融等涨幅较小。从二级行业表现来看，运输设备、基础建设、房屋建设、黄金、医疗服务、稀有金属、互联网传媒及计算机应用等表现较弱，航空运输、林业、机场、商业物业经营、园区开发、医疗器械、汽车服务及专业零售等涨幅居前。

　　资金流向情况

　　从资金流向来看，上周沪深市场资金总流出2391亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出876亿元、409亿元和206亿元。上周各行业资金均呈净流出，其中休闲服务、食品饮料、农林牧渔与轻工制造等净流出净额较小，而机械设备、建筑装饰、电气设备及计算机等行业净流出金额较大。

　　市场展望分析

　　上周股指放缓了快速上涨的步伐，股指站上5000点之后，市场犹疑心态开始加重，尤其是创业板突破4000点之后并未能进一步激发多头的亢奋，反而是采取了主动的下调，而众所瞩目的中国中车复牌后也令市场大失所望，连续大跌浇灭了部分投资人的幻想。盘面来看，金融、地产仍然持续性不足，有色、煤炭以及石油石化等间歇式脉冲上涨也不能得到市场普遍认可。不过防御性行业公司则有活跃迹象，食品饮料、生物医药以及传媒等创新型行业再度受到青睐。从上周密集公布的经济数据来看，宏观经济下行压力依然存在，但数据同时显示符合消费升级的行业、高新技术类行业出现快速增长，说明我国经济结构调整初见成效。

　　近期随着市场的快速攀升，政府调控措施也进一步加强，周末证监会规定证券公司不得利用网站接口，为任何机构和个人开展场外配资活动，为非法证券活动提供便利。前期管理层已经对两融进行了持续的规范，同时还对伞形信托进行查处，牛市运行态势正逐步趋于良性。针对场内外资金投资渴求的不断升温，管理层也加大了市场供应，本周将有25只新股申购，尤其是超级大盘券商股国泰君安将会冻结巨额资金，这对当前资金面来说无疑是个较大的考验。

　　热点轮动加快 个股行情为主

　　房地产销售小幅回暖，但回暖的程度相对较为温和，资产从股市回流房市的效应尚不十分强烈。1-5月份，商品房销售面积35996万平方米，同比下降0.2%，降幅比1-4月份收窄4.6个百分点，累计增速连续三个月回升；商品房销售额24409亿元，增长3.1%，1-4月份为下降3.1%，且为2014年年初以来首次实现正增长。而1-5月份全国房地产开发投资32292亿元，同比名义增长5.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。

　　目前市场有一种观点，认为从大类资产配臵的角度，房地产投资回升将有可能导致牛市的终结。但这个逻辑有两个问题：一方面，房地产投资大周期向下，房地产投资增速很难在回到较高的水平之上，另一方面，没有证据表明，房地产投资增速较高时，股市表现很差，因此市场上关于房地产投资回升牛市终结的逻辑是存疑的；当然，如果房地产市场尤其是销量阶段性的快速回升，客观上对估值过高的股市资金有分流作用。

　　目前市场亢奋、跟风投资盛行；但从管理层加强监管、管控杠杆，舆情在切割国家牛市和当前行情的关联，股市的风险系数在增大。关于市场本周走势，我们持相对谨慎观点：首先，本轮国泰君安等新股发行，由于体量较大，新股申购冻结周期强化，而周三开始打新，打新前后均有压力。其次，市场本身持续性的热点有所减少，波动率有所提升，市场缺乏新的热点，投资机会的持续性较差，市场指数可能归于平淡、主要机会仍在个股。

　　风格上，创业板表现疲弱，上周涨幅低于主板，业绩预警数据也显示创业板中报业绩不理想，创业板高成长逻辑受损，面临调整；行业策略，大金融、大消费等蓝筹优势将逐渐显现，随着中报公布，补涨时机可能来临，建议关注。

　　在目前这种市况下，市场上行空间相对有限，但巨量成交面前、活跃度依然较高，因此，操作上，轻指数重个股；个股投资更多在一些事件性和主题性，如国企改革、上海国资改革、京津冀一体化等主题驱动以及员工持股、中报高送转等事件驱动，其中员工持股事件投资的价值较高。

王者之道

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