前言：少数在高位投资过多的人，将以较大概率以悲剧收场。要避免股市悲剧，应考虑遵守以下五大戒律。。当A股涨幅最低的上证指数都在不到一年时间内翻倍后，投资人宜多想想投资失败的结果，而不是幻想股市改变命运。
文/黄祖斌
久违的牛市行情仍在如火如荼地运行中。但不幸的是，有投资人满仓加4倍融资在高位买进中国中车，这种杠杆最多只能承受中国中车20%的跌幅。6月9日，中国中车以涨停开盘，但以大跌9.32%收盘。相当于开盘价买入的投资人收盘时已浮亏17.6%。次日中车又跳空低天，收盘大跌9.73%。该投资人在这个过程中投入的170万元化为乌有。有报道称，该投资人留下妻女，跳楼身亡。
股市不是一个90%以上的人手拉手唱着歌一起发财的场所。在一个持续数年的完整牛熊周期后，可能只有一二成的投资人赚钱，赚的主要是亏损投资人的钱。多数人在牛市初期和中期只拿很少的资金投石问路，在牛市中后期大胆杀入，当熊市来临，多数人其实是以亏损收场。少数在高位投资过多的人，将以较大概率以悲剧收场。要避免股市悲剧，应考虑遵守以下五大戒律：
第一，避免将50%或更多的资金投入单只股票
股市和足球比赛、战争一样，充满了不确定性和戏剧性，很多事前不可思议的事都有可能发生。因此不论看起来有多么充分的理由，要避免以50%或更多的资金买入单只股票。
董宝珍是中国股市比较有名的一位价值投资者。他管理的私募基金净值，截至今年5月最后一个星期五，创了历史新高，因重仓的贵州茅台，股价创了历史新高。然而同样是他管理的这只基金，因长期重仓茅台，2013年损失62.26%，在883只私募基金中排名倒数第四。实际上茅台尽管受限制三公消费的冲击，但公司在2013年净利润不仅没有下滑，反而同比增长了近14%。然而当年公司股价大跌37%，相对于2012年的阶段性高点，最大跌幅更接近50%。基金在2013年亏损幅度明显超过茅台股价跌幅，年末净值跌至约0.35元，就是因在下跌途中过早使用了杠杆。如果是一些规定了警戒线和清仓线的基金，这种情况下就已经清盘了。
当2014年贵州茅台净利润进一步下滑至仅增长1.4%的水平时，当年股价反而大涨68%。
不要和市场讲道理，股市大盘或个股中短期内就是一台投票机，净金净流入就能上涨，不论利空有多么吓人；资金净流出就会下跌，不论利空多像蹩脚的虚构鬼故事。所以成熟的投资人和优秀的军事指挥员一样，往往会留有余地，不过分冒险，避免判断错误时一败涂地。
社会生活和金融市场中非理性但真实发生的事，实在是太多了。怎么能想象当年的日本同时向中国和美国开战？怎么能想象努尔哈赤儿子代善为父亲盖了一座好王府居然据为己有（后权力被皇太极继承）？但这无数没有脑子的想法付诸了实施。
香港国企股指数在1998年-2003年，长期在市盈率四五倍的估值处振荡。巴菲特在2003年买入中石油H股，因为股息率近7%，市盈率仅约8倍，完全就是捡钱。但香港投资名人曹仁超居然在报纸上说巴菲特的投资是脑子有病。2007年，股市大涨五倍后，无数人大讲“黄金十年”，高唱“死了也不卖”。在美国，从建国后，就没有发生过全国性的房地产泡沫，但恰恰这件事在21世纪形成了。在台湾地区，一度台湾几家小券商的市值超过了当时如日中天的美林证券。中国2003年、2004年前后，中国的国有银行希望一些大国企能入股补充资本金，被除长江电力外的国企拒绝。于是外资以1倍多一点的市净率入股。2007年，有人大骂中国的银行股被贱卖。本轮牛市启动时，银行股全面破净，市盈率只有四五倍。
股市中有太多不可预测，莫名其妙，匪夷所思的现象，连各国的金融监管机构都不能预测和解释，常人就更不能。一定要敬畏市场，分散投资，以回避股市黑天鹅。
第二，避免在牛市中后期融资买入大幅上涨的股票
为什么期货市场爆仓是常事？因为保证金交易可以放大杠杆，10倍杠杆下，10%的涨跌就能令本金归零。而股市中融资，在牛市中后期，个别股票已经大涨特涨的情况下，再融资买入，发生爆仓的概率就大幅增加。毕竟在牛市中后期，获利盘太大，对于早期就进入的投资人，即使下跌30%，可能仍有巨额的收益，但对高位入市的高杠杆投资人，可能就是灭顶之灾。过高的杠杆下，百年老店雷曼兄弟，和连续几年收益率完胜巴菲特的长期资本管理公司都倒闭了。
这里分享一个期货爆仓人的惨痛故事，希望赌性太强的人能看到，孤注一掷前多想想万一失败怎么办：“我去年从12月起换了公司做。起始资金3.68万元，一直做到年底。买把铝，买把糖，挣到了22.22万。满心欢喜过了个好年。去年生个女儿。想有钱了再生个儿子。哪想到年后糖暴跌至今。我均价4900左右买的12手糖挣1300多点不跑，现在亏钱跑了，又打回原形，还剩2.8万。挣钱时花掉3万多。而这时老婆又怀上了，却不知道。年后3.19号是我生日。没办法，第二天只有把孩子流掉了。今年是我人生中过的最惨的生日，我亲手输掉了我的儿子，估计是个儿子，因老婆最近脸上长了好多雀斑。怀女儿时是没有的。我好想要个儿子……老婆也更想要，两个人晚上大哭一场……”
寄希望于本次牛市改变人生的投资人，如果非要以最大杠杆在股市中放手一搏，则换一个角度考虑问题：能不能发点慈悲少赚点，给经济条件不如自己，买入价位更高，杠杆同样大的人一条生路？
中国中车在上周的下跌之前，已经历了两轮爆炒，涨幅在不到一年的时间里接近9倍。这类股票如同被大力士用力咀嚼过，又被用作制造酒精的原料后的甘蔗渣一样，对接盘者很难有什么盈利空间，下跌的风险却非常大，实在应该回避。
第三，避免买入市盈率过高的股票
市盈率是我进入股市时学会的第一个指标，也是对我来说最重要的股市指标。较多的投资人因不能深刻了解这个概念，股市投资仿佛在重度雾霾天以150迈的速度开车一样危险。
市盈率=股票每股税后净利润/每股股价，一只股票的市盈率相当于公司净利润不变并全部分红（免税），多少年的股息可以收回最初的成本。显然20倍市盈率就比较高了。这也是美国股市最近一两百年，市盈率一般在20倍以下，25倍一般是牛市顶部位置的重要原因。
了解了市盈率的概念后，就不应买入市盈率过高的股票。当然，股市中高市盈率的股票完全有可能继续上涨（就比如最近半年的创业板股票），因热门行业可能被市场一批又一批的新投资人追捧；而低市盈率的股票有可能进一步下跌（比如前几年A股市场的银行股），因市场可能对部分行业产生持续的偏见。如果一味拒绝高市盈率可能错失一些大牛股，不过在追捧热闹股的时候，一定要注意这是在投机，这是高风险的游戏，要控制好仓位，更要随时注意退出，不要在发生亏损时以价值投资的幌子进行自我欺骗，放任亏损扩大。
对于普通投资者，最好不要冒风险追捧高市盈率股。如果本人的建议没什么号召力，那么参考美国传奇基金经理，长期收益率高于巴菲特、索罗斯的投资大师彼得·林奇给投资者的忠告：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”
再看不久前文章中提过的统计数据（表1）。1999年12月30日开始计算的申万风格指数12.73年的收益率（估值偏高的小盘股泡沫在2011年经历了一次破灭。选择这个时间点较为合理），比较清楚地说明了投资高市盈率股的风险：
以上周五收盘价24.53元，和2014年公司每股收益0.39元计算，中国中车周五静态市盈率就是63倍，这个市盈率显然太高了。如果中车有巨大的增长空间，业绩的增长可以降低市盈率。然而中国的高铁里程已经超过全球一半，在海外市场的开拓又很难复制高铁建设的中国速度，因此业绩连续高增长的前景基本是没有的。这时候投资中车，风险未必低于2007年在40元左右投资中国石油。
第四，避免买入市值显著超过相同或相近行业国际知名企业的股票
不同的资本市场，同一时期，可能由于不同的市况，相同或相近行业上市公司的股票估值可能有较大的差异，但这个差异不能太离谱。一家在国际上并没有明显的技术优势、较大市场份额的上市公司，如果市值超过了相同或相近行业国际知名企业，可能就是较大泡沫已形成的标志。
看中国中车，4月中旬出现了39.47元的最高点，按其总股本272.89亿股计算，总市值一度高达10770亿元（H股估值较低，实际总市值要低一些）。按6.15的汇率计算，市值1700多亿美元。中国中车虽然最近十多年技术水平提升较快，但毕竟在国际上谈不上有非常突出的技术优势，离伟大企业也有一定的距离。我不是这个行业的专家，不过公司的销售毛利率就能体现公司的技术水平和市场优势：公司2014年的毛利率不到21%。
截至6月12日收盘，技术水平更高，可以称得上伟大企业的波音公司市值1006亿美元，洛克希德马丁公司市值603亿美元，空中客车公司市值不到600亿美元。中国中车的市值居然超过了这三家公司，这显然是高估了，有较大的市场风险。
第五，尽量不要直接买股票
本人的股市投资经历总体来说运气很好，但也是在入市第13个年头才终于建立了自己的交易系统，拥有了在原理上说得通，经历史数据验证有效的投资策略，终于实现了在股市中突出重围。可以肯定地讲，多数人在股市中就是瞎炒，靠天吃饭，活在幻想中，多半结局是亏损。
为什么美国股市中散户占市场的比例很小？因为美国的投资人一两百年经过一次又一次的牛熊轮回，终于普遍接受了多数人无法战胜机构投资者的事实。因此美国居民家庭资产股票占比接近中国居民的十倍，但多数人通过专业的基金间接投资股市。中国的投资人最好在浪费三四十年时间之前直接走这一步。事实上美国的机构投资者都不能战胜股指，美国主动管理的公募股票基金如果买入标普指数，则全年业绩能在同行业中排名前三分之一。而中国由于股市投资者以散户为主，而公募要战胜散户很容易，因此公募基金虽然有种种负面新闻，但业绩总体表现一直不错。普通投资人与其在股市中年复一年不明不白地瞎炒，不如全部或大比例投资公募基金。
中国自2001年起发行开放式基金，表2是2001年和2002年发行的所有14只偏股型开放式基金到2008年股市泡沫破灭后跌至历史性低点1664点时的表现。可以发现，在六七年内，上证指数基本没有上涨的情况下，经历了两个熊市和一个牛市，这14只基金中有13只盈利超过100%，战胜上证指数100个百分点以上。在股市泡沫破灭后，仍能盈利较多，更不用说在2006-2007年大牛市中的回报了。
从2003年开始，基金发行的数量太多，不列举单个基金的表现。考察2002年至-2010年9年间，普通股票型基金整体的年度表现。可以发现，9年间股票型基金平均业绩只有两年跑输上证指数。在9年内上证指数仅上涨70.61%的情况下，股票型基金平均收益率在365.22%，大幅跑赢上证指数。
公募基金业绩表现不错，那么一般散户呢？即使是2007年，也有较大比例的散户投资人亏损。今年前4个月，有调查显示20%的投资人亏损。
或许有人说，一流的公募基金人才基本已经流失殆尽。我个人对公募基金炒作创业板股票很不理解。但公募基金的业绩就是比90%以上的散户投资人要好，投资人为什么要和钱过不去？可以说，如果分散投资于公募股票基金，除非大熊市再现，投资人很难遭遇股市悲剧。
反观这位已经自杀的中国中车投资人，以上五大错误集中出现，在牛市中后期，以尽可能高的杠杆，满仓单只市值超过世界一流相近行业，市盈率过高的股票。如果买入的是公募基金，最近几个月基本上每周都在赚钱，又怎么可能亏得精光？
股票投资获利需要一定的逆向思维。在熊市持续较长时间后应适度大胆，在股市涨幅较大后要谨慎再谨慎。当A股涨幅最低的上证指数都在不到一年时间内翻倍后，投资人宜多想想投资失败的结果，而不是幻想股市改变命运。
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发表于 2015-6-17 16:31
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