乐观还是麻木？2万亿融资盘暴跌中坚持“站岗”

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乐观还是麻木？2万亿融资盘暴跌中坚持“站岗”


    　　端午节小长假，大多数A股投资者的心情并不愉快。6月19日，上证指数暴跌6.42%，超过1000只个股跌停。尽管如此，2万多亿的融资盘上周仍是岿然不动，以高位“站岗”的姿态，完整地经历了近7年以来A股行情最差的一周。
　　不过，鉴于A股是散户为主体的特征，融资客们集体高位站岗，是出于对未来行情的乐观预期，或者仅仅是连续暴跌后神经上的麻木？他们的态度，对于本轮以杠杠资金推动为最大特点的行情，至关重要。
　　融资客持仓应对大跌
　　上证所盘后数据显示，经过了连续19个交易日的融资余额增长后，在上周五的暴跌行情中，沪市融资余额仅有极小幅度的下降。当天沪市融资余额从18日的1.4829万亿元下降至1.4793万亿元，减少了0.24%；当天融资买入金额则跌下了1000亿元大关，只有939.16亿元—而上一次融资买入低于千亿元还要追溯到5月18日。
　　截至昨日，深市上周五的融资融券数据尚未公布，但在17日、18日，深市融资余额连续创出新高，18日收盘时也高达7837.24亿元。从沪市融资余额的变动以及沪深两市的跌幅来看，深市融资余额也很有可能保持稳定，两市融资余额仍在2万亿元以上的悬念不大。
　　值得一提的是，上周上证指数跌幅高达13.32%，创出2008年6月以来最大跌幅。就在连续重挫的行情中，两市融资余额仍稳定在2.1万亿元以上，融资客们颇有“坚持到底”的气势。
　　不过，由于各大券商收紧杠杆，加上市场巨震，在上周五暴跌前，A股融资交易热度已经明显降温。统计数据显示，6月16日~18日，两市融资买入金额连续跌下2000亿元大关。其中16日融资成交1791.72亿元，较15日减少了394.84亿元；17日则再次下降至1665.30亿元。这一水平较5月28日的历史最高值2691.39亿元减少了1026.09亿元，降幅高达38.12%。6月18日进一步下降至1571.86亿元，较17日再次减少93.43亿元。
　　根据证金公司统计数据显示，截至6月18日，共有381.1万名个人投资者和6787家机构投资者开立了融资融券账户。当天有融资融券敞口的投资者数量为138.68万名，较17日净增加1.72万名。
　　200亿资金豪赌中车
　　暴跌中也有强者。19日当天，两市依然有49只个股涨停。《每日经济新闻》记者注意到，近期饱受诟病的中国中车 (601766，收盘价20.08元)竟然取代中国平安 ，融资买入金额位列沪市首位。
　　19日，中车共发生25.41亿元融资买入，16.86亿元融资偿还，净买入额达到8.55亿元；融资买入和净买入两项数据均位居沪市之首。收盘时中车的融资余额也上升至107.46亿元。19日中车一度上涨近3%，收盘下跌2.14%，全天表现明显强于大盘 .
　　值得注意的是，这驾神车已经将以前追高的融资者伤得鲜血淋漓。4月20日，中车(当时为南车)触及历史高点39.47元，5月6日停牌时收于29.45元。6月8日复牌后改名中车并一字涨停，但9日从涨停到几近跌停，振幅高达20%。随后中车走势每况愈下，以其复牌后最高价35.64元计算，到19日收盘已经下跌43.66%。
　　但融资者却越战越勇。6月8日由于一字板，中车没有融资买入。9日，中车发生了高达18.77亿元融资买入，不过由于其当天二级市场成交近500亿元，这一比例并不高。10日、11日，中车融资买入分别达到17.34亿元和19.56亿元；12日~19日则每天都在20亿元以上。复牌后至19日，中车的融资买入金额合计已经高达202.04亿元，沪市排名第一，偿还161.28亿元，融资净买入40.77亿元也是沪市之首。
　　如果一名投资者在6月9日以当日均价30.24元融资买入中车，那么到昨日理论上亏损比例达到了33.60%(不考虑卖出偿还，或是券商强平的情况).
　　两融余额稳增 市场参与度降低
　　尽管两融余额仍在保持日均超过百亿元的较快增长速度，但是近期融资和融券的热度均节节减退。6月18日，沪深两市融资融券余额为2.273万亿元，环比上个交易日增长了逾110亿元；其中，融资余额为2.267万亿元，环比上日增长了115.93亿元；融券余额为64亿元，环比降低了6.11亿元。总体来看，融资买入热度降低、融券整体降温，显示出市场参与多降低、做空动能有所减弱。
　　两融市场热度减退
　　18日的融资买入额为1571.86亿元，比17日的1665.30亿元明显减退。与此同时，融资偿还额也在逐步减少，18日为1455.94亿元，而6月15日的为2074.28亿元。这种融资买入额和偿还额的逐步减少，显示出随着市场调整的深入，两融市场参与热度明显降温，市场交投并不活跃。
　　与此同时，融券余额不增反降。18日的融券余额仅为64亿元，这是5月11日以来的最低点。这显示出随着市场调整的深入，做空动力逐步减弱。
　　行业来看，28个申万一级行业中，有22个行业总体上获得了融资净买入。其中，非银金融、银行和医药生物行业的净买入额最高，分别达到了21.28亿元、17.85亿元和10.99亿元；农林牧渔行业的净偿还额则达到了3.41亿元，公用事业、轻工制造、采掘、国防军工和钢铁行业也遭遇不同程度的净偿还。从融券净卖出量的角度来看，仅有6个行业的融券净卖出量为正值，分别是通信、交通运输、钢铁、房地产和非银金融，显示出这些行业在周四遇到的沽空压力较大。
　　ETF方面较为准确的预言了周五市场的下挫，18日所有标的ETF合计净偿还了4637.04万元。其中，两融余额最大的华泰柏瑞沪深300ETF在6月18日遭遇了6.97亿元的融资净偿还，这是6月10日以来的首次净偿还，主要源自于融资买入额环比大幅下降，而融资偿还额环比大幅提升。
　　降杠杆继续市场节奏切换
　　目前，所有两融标的股中，有5只个股的融资余额占流通市值的比重超过了两成，分别是蒙草抗旱、闰土股份、北纬通信、鸿博股份和五矿稀土，其中除了蒙草抗旱外其余四只个股在周五全部跌停。此外还有95只个股的这一占比达到了13.16%及以上，这些个股的平均跌幅也达到了8.37%。整体来看，两融个股的调整较为剧烈。
　　长江证券指出，股市适度控制杠杆的短期趋势已经形成，两融新规将引导市场资金流向更具安全边际的蓝筹股。此外，新规对两融客户的资格认定、风险提示进行了更严格的要求，也赋予中证金融公司监控两融资金流向的职责，这意味着通过民间配资后进入两融渠道进行融资的客户将受到限制，市场盲目投机的热潮也有望得到缓解。
　　在监管层对两融和场外配资等业务的规范监管下，金融机构对两融、配资的风险管控进一步加强，担保折算率和配资比例已经有所下降，而且多因素制约下，两融在A股市场的占比也有所萎缩。
　　不过，尽管监管导致杠杆交易占比下降，但资金入市并未停歇。海通证券统计显示，年初至今，“银证转账净额 新发基金 两融余额 沪港通”四项合计入市资金达5.2万亿，5月以来共计流入2.1万亿。在杠杆融资监管加强的背景下，资金入市节奏并未放缓。
　　经过本周的连续调整之后，做空动能下降，下周A股市场有望迎来技术性反抽；而且随着打新资金的回流，市场也将面临新的机遇。
　　市场化“自行约定空间”打开 监管层酝酿两融风险管理规范
　　导读
　　从“一刀切”到“双方自行约定”，两融业务对券商风控能力提出更高要求。
　　两融监管政策或将继续完善。
　　继上周证监会出台《证券公司融资融券业务管理办法》以及沪深交易所发布《融资融券交易实施细则》 后，21世纪经济报道记者了解到，《证券公司融资融券业务风险管理规范》也在酝酿中。
　　证券业协会在2015年工作要点中提出，将组织制定《证券公司融资融券业务风险管理规范》，推动修改完善融资相关业务规则，提高证券行业融资业务风险管理水平。
　　杠杆市下，超2万亿的两融规模已对券商的两融风控提出了更高的要求。
　　值得注意的是，《证券公司融资融券业务管理办法》中提出，券商可与客户约定最低维持担保比例、补足担保物的期限以及违约处置方式。
　　从“一刀切”到“双方自行约定”，两融业务正往“市场化”方向前进，多位两融人士认为，这将促使券商对客户分类，也对券商风控能力提出更高要求。
　　“双方自行约定”变革亮点
　　据交易所两融交易实施细则显示，在客户维持担保比例低于130%时的情况下，客户可在约定的期限内追加担保物。同时券商可以与客户自行约定追加担保物后的维持担保比例要求。
　　原来规定中追加担保物“不得超过两个交易日”的期限；以及客户追加担保物后维持担保比例的150%的红线，均被取消。
　　同时，当客户未能按期交足担保物或者到期未偿还两融债务时，券商可“根据与客户的约定处分其担保物”；而在过去，券商要进行强平。
　　深圳某上市券商两融人士表示，“这是一个很大的变革，对客户来说是好事，对证券公司来说增加了不少工作量。”
　　“新制度要求券商兼顾各方利益：要保证公司把资金收回来；考虑客户的利益；考虑市场变化的情况。这对券商风控水平的要求提高很多。”他解释。
　　在其看来，强平规则从“一刀切”到“双方约定”的转变，主要出于市场环境的变化。
　　“股指已上涨很多，万一出现黑天鹅事件，”黑天鹅“股票上将会出现连锁反应，导致市场震荡。新规目的就是切断连锁反应的链条，让券商根据自己对市场的判断采取相对合理的风控。”
　　两融客户将被分类
　　硬币亦有两面。上述深圳两融人士担心自主操作空间的留出，可能会衍生很多问题，例如诉讼。
　　“当客户与券商可自行约定后，券商出于自身利益角度，希望能收回资金，所以会把平仓权利保留在自己手上，选择合适的时机和价格平仓，那么这里是否会存在霸王条款，客户如何保全自己利益？”
　　“这就会引申出另一个问题，券商可能会对客户群体作出选择。他们对哪些客户群体信任，采取宽容措施？这是否会造成市场的另一种不公平。”
　　在他看来，这个规则对机构客户比较有利，对中小散户不一定有利。
　　“长期来看，对客户来说是不公平条款。从券商角度看，现阶段券商会保留平仓权利，客户相对弱势，权益很难得到保障。”
　　华南一家大型券商两融负责人则不以为然，他认为“公平”要看券商如何制定标准。“券商未来会对客户进行分类，甚至会出现”私人定制“。分类做差异化长期来看是一件好事，券商的风控能力和识别能力会得到提高，券商对客户的评估要更专业了。”
　　“目前有的券商已根据不同股票给出不同杠杆；有的券商根据客户区分，不同信用等级客户享受不同杠杆，例如东方证券。但区分股票比区分客户要容易，毕竟股票有公开数据以及其他硬指标。”
　　从香港经验来看，融资类业务中，客户与券商采取自行约定担保比例与平仓线。
　　“在香港，平仓决定权在客户这边，”一名香港个人投资者告诉记者，“券商是否要平仓，要按与客户签订的协议去做。一般不会轻易平仓，容易造成经济纠纷”
　　“香港券商对每个投资者签的合同都不一样，里面条款因人而异，可以事前商量；内地券商无论对大户还是散户，都是格式合同。”
　　“两融改革是一个好的开头，但落实仍有很多工作要做。券商要走出一条双赢的路：收回资金，且保护投资者利益。”上述两融人士表示。
　　在其看来，化解上述问题较好的方式，是进一步推动投资者证券诉讼机制的完善。“未来可能会有窗口指引，帮助券商处理这类问题，避免矛盾激化。”

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