A股不倒竟是泡沫太硬！

光彩

A股不倒竟是泡沫太硬！


    6月15日——6月19日创业板指数出现单周高达15%的跌幅，很多人开始怀疑牛市是否已经结束，创业板泡沫是否开始破灭。也有很多人甚至对创业板进行仇恨式地诅咒，希望创业板早点崩盘。本人将系统性回答这些问题，尤其是提出互联网文明时代必须重建新的估值体系，市盈率、市净率等估值方法已经落后，互联网文明时代必须拥有自身区别于工业文明时代的估值体系，我们必须以全新的视野和角度来对创业板及类创业板股票进行估值，更为客观理性地看待牛市中的波动。

    一、不期而遇的大跌，更多是技术性和阶段性，而非转折性


    没有只涨不跌的股市，也没有止跌不涨的股市。本轮行情演绎之初，1月5日我曾在《证券时报》发表瀚信的观点《市场将重回成长股行情》，之后，创业板一直没有一个像样的调整。最近的下跌，我想更多是以下几个技术性和阶段性因素：

    第一、累计涨幅过大，获利筹码过多，尤其是散户已经变成股神，显然已不符合专业创造价值的股市内在属性。

    第二、最近几年除去年外，临近6月30日这个关口，下跌是更大的概率。因为银行会适度回笼流动性便于各种存款指标的考核，部分投资者也偏向于这个时候兑现利润。

    第三、从本轮牛市的起因来看，政府创造了本轮牛市，自然也能够控制牛市的节奏，政府不希望1、2年就完成整个股市的上涨，如果那样的话，对国家经济结构的转型没有什么好处。像中国这样的大国，经济不可能在1、2年内完成转型。政府希望的是慢牛！只有长达7、8年，甚至是10年的慢牛，才能成就中国经济的战略性转型。

    控制配资和高杠杆融资就是典型的监管思维。

    加上新股的抽血效应等。

    二、坚定牛市思维，转型不成功，牛市不结束，泡沫不破灭


    1、股市取决于谁？ 牛市究竟由谁来决定？

    瀚信的研究团队对此进行了深入研究。我们来看一个非常简单的公式：股票价格=上市公司平均每股业绩*上市公司平均市盈率，股票指数是股票价格的反映。

    因此，决定股市的核心变量有两个：

   （1）每股业绩（EPS)——由宏观经济决定；

   （2）市盈率（PE）——由市场的流动性决定。

    从上述两个变量，可以看出，牛市并非一定需要宏观经济好，其实只要流动性好，同样能够驱动股价的上涨。

    宏观经济好，也未必股市一定好，我们很清楚，过去15年，中国股市并不是牛市，但是经济却增长了10倍以上，因为，流动性都被房地产吸引过去了。没有流动性，股市也不可能成为牛市。

    上世纪50—70年代日本经济处于高速增长，年均增长速度超过9%，迅速成为全球第二大经济体，经济增长20倍以上，但是20多年时间，日经指数上涨幅度只有3倍。从80年代开始，经济增速平均降至4.2%，但日本股市突然大涨，10年内上涨幅度超过9倍！到1987年巅峰状态时，日本股市的市值等于全球的40%！

    2、不管是宏观经济，还是流动性，政府都是起着决定性的作用

   （1）宏观经济由政府主导，因此，起决定性作用的是政府；

   （2）流动性由中央银行主导，其他监管机构辅助。

    因此，一定是而且只有政府能够创造牛市。

    3、股市本身能够反过来影响经济，引导资源配置，改变经济预期，所以，股市又能够成为政府的一个工具，尤其是使用在经济转型阶段，典型案例就是80、90年代的美国和今天的日本。

    1986年——2000年，美国经济陷入所谓的滞涨时期，但是通过纳斯达克15年的疯狂上涨，结果美国经济进行了顺利转型，成功从重化工业阶段迈入信息经济时代，成为全球第一个信息经济国家。

    美国纳斯达克泡沫的破灭是在美国经济已经转型成功，美国的高科技产业成为全球的领导者，美国出现一批世界级高科技企业（例如微软、英特尔、苹果、高通等都是纳斯达克上市的公司）之后，才从2001年开始破灭的。从一定角度来说，也是美国有意而为之，将泡沫戳破。

    安倍晋三上台之后的日本股市，从6000点上涨到现在20000点，我们很清楚，日本经济并没有根本性好转，但是通过“安倍经济学”的实施，货币竞争性贬值，量化宽松，印钞票，日本股市改变20多年的熊市，实现200%以上的上涨，日本经济也阶段性摆脱了低迷的局面。

    4、毫无疑问，本轮牛市同样是我国政府创造了良好的环境，股市本身也承载了像美国80年代到90年代一样的转型使命，转型不成功，牛市不结束。

    没有牛市，中国经济很难实现转型的成功，中国经济仍然像过去一样，依靠传统的房地产和加工制造业。本轮牛市的核心是创业板及类创业板公司，这些公司代表转型的方向，它们如果结束牛市走势，也就意味着中国经济转型失败了，它们未来也就是这个样子的了，但瀚信坚定地认为，这是小概率事件。

    三、为什么本轮牛市的主线是创业板及类创业板股票，而不是上证主板所谓的蓝筹

    很多人天天诅咒创业板以及类创业板股票，似乎只有创业板泡沫的破灭才会解气，但是他们想过没有，如果真的创业板以及类似于创业板的股票泡沫破灭了，中国还有未来吗？众所周知，股票反映未来，他们破灭了，除非经济转型已经成功。否则，也就意味着中国经济的未来没有了。在此，瀚信提出如下观点：

    第一、我们必须考虑为什么政府要发动牛市？

    实现中华民族伟大复兴的“中国梦”是整个中国人的一致使命，“中国梦”背后是“强国梦”，“强国梦”背后是“科技梦”。我们很清楚，1840年鸦片战争时，大清王朝的GDP远远超过大英帝国，但是GDP的构成却大相径庭，我们GDP是由大米、茶叶和丝绸构成，而英国是由钢铁、煤炭和蒸汽机构成，结果鸦片战争中我们被人家打得满地找牙。

    中国即使不进行经济转型，仍然按照传统方式，我们也同样有希望在10年左右的时间，在GDP总量赶上并超过美国，但是，到那时候，我们GDP的构成仍然是房地产、钢铁、石化和水泥，我们的世界级企业是中国建筑和万科（挖洞和挖坑为主营业务），而美国是微软、英特尔、苹果和高通。如果中美两国在发生战争，可能比抗美援朝时的武器差距还大，结果也不会好于鸦片战争。

    第二、很多人天真地认为银行、地产、煤炭和石化是蓝筹，其实它们绝大多数不是真正的蓝筹股，是伪蓝筹，以中国铝业、中国石化、中国石油等为例。中国铝业是深沪两市的亏损冠军，中国石化和中国石油今年的动态市盈率已经超过创业板平均市盈率，高达130倍。这是蓝筹股吗？

    真正的蓝筹股往往是一个时代的产物，不可能永久！100年前，纺织行业和铁路行业是蓝筹股的摇篮，过去10年，银行、房地产等是蓝筹股的摇篮，但是现在代表新经济的优秀公司才是真正的蓝筹。

    第三、股市反映未来，如果钢铁、有色、银行、地产等继续大幅度上涨并且领涨。那么说明，中国经济转型失败了，中国经济没有未来了，重新回到过去了！

    第四、即使是传统的消费品，例如酒业、乳制品等，中国市场已经饱和，渗透率已经普遍超过70%以上，潜在空间不大。巴菲特投资可口可乐的时候，虽然美国的渗透率已经超过80%，但是在全球仍然不超过10%，尤其是中国，80年代的可口可乐仍然是饮料的时尚。今天可口可乐的业绩开始下滑了，也不再是有前途的蓝筹股。

    有人进行了这样一个比喻：创业板及类创业板的股票与传统蓝筹相比，就好像80多岁的有钱老头与20多岁的清华刚毕业月薪2万的学生，一个女孩应该选择嫁给谁？

    四、为什么创业板以及类创业板股票的泡沫不会破灭

    1、互联网文明时代必须重建新的估值体系，市盈率、市净率等估值方法已经落后

    很多人纠结于创业板以及类似创业板股票的高市盈率，认为目前创业板及类创业板股票存在严重泡沫，120多倍市盈率！

    瀚信认为，互联网文明时代必须拥有自身区别于工业文明时代的估值体系，我们必须以全新的视野和角度来对创业板及类创业板股票进行估值。

    毫无疑问，如果单从市盈率角度来看，非常昂贵！但是除了市盈率法，还有市值法、流量法等多种方式，尤其是对新兴产业和刚刚起步的公司，市盈率法有很大的缺陷。

   （1）以市盈率为代表的传统估值方式和方法是工业文明的结果，就好像农业文明时代，评价一个人的财富，看有多少头牛，多少亩田一样。市净率就是典型的数牛法、数田法。

    市盈率、市净率等都是建立在资本资产定价模型和托宾的Q理论之上。众所周知，资本资产组合理论和托宾的Q理论都是建立在大规模工业化和长期的持久经营的前提之下，而且往往是考虑线性增长，我们很清楚，互联网时代，大规模工业和长期的持久经营条件都不再存在，增长往往是非线性的，而是指数式的增长，就好像小米手机，几年前只有1亿元的销售收入，几年时间就超过800亿元，这是典型的互联网增长。这很难用市盈率和市净率来对小米进行估值。

   （2）现有教科书及经典估值方法存在一个严重的缺陷：没有考虑对管理团队的估值，我们非常清楚的是，其实人才是公司最为值钱的东西。

    同样一个互联网公司由马云、马化腾管理，与由一个国有企业总经理管理，估值能够一样吗？

    另外，市盈率法的致命缺陷——静止地看待问题：中国铝业、中国石油、中国石化都曾经市盈率非常低，但是短短几年时间，市盈率就变成上百倍，这如何解释？而腾讯、东方财富之前市盈率非常大，但是经过高速增长，市盈率反而比中国石油和中国石化要低！

   （3）互联网时代必须有区别于工业文明时代的估值方法。对创业板及类创业板股票必须在估值体系上进行大胆创新，否则解释不了存在的事实。

    A、我们必须考虑领军团队的价值，那些由具有伟大企业家素质和能力的人管理的公司，不能简单地看市盈率或者看市销率。

    B、市值法可能更能够反映公司的潜力和未来的天花板，能够更好地解释今天的市场

    第一个案例：我们如果整个创业板作为一个新经济的整体，你会发现，只有5万多亿元的市值，难道代表整个中国未来前途的新经济就只有5万亿元市值？！美国一家苹果，市值就超过7800亿美元，我并不认为中国创业板公司无法出现类似苹果的公司：阿里巴巴超过易贝和亚马逊；同样的公司分别在境内外上市的，普遍出现境内公司超越境外的。中国只要出一个苹果，创业板指数就会上涨1倍！

    第二个案例：中国南车、中国北车、工商银行为什么成为全球第一后，只能下跌或者长期徘徊。因为毕竟与GDP高度相关，中国GDP只有美国的60%！再涨上去，变成宇宙第一了。

    事实上，创业板可以通过以下两种途径大幅度降低估值，现有估值并没有太多的参考意义。

   （1）中国经济转型的过程就是新经济不断取代传统经济的过程，对于股市的上市公司而言，就是传统行业的公司不断向新兴产业转移利润的过程，但是新兴产业的盈利模式更加，盈利质量更高，给予新兴产业公司的市盈率更高。也就是说，即使整个股市的利润没有增长，但是只要利润发生转移，向新兴产业转移，同样会不断推升创业板指数。

    现实中，我们已经看到这一上演过程：券商为代表的直接融资不断替代银行为代表的间接融资，券商利润大幅度增值；传统百货商超不断被电商代替，电商的收入和利润都出现大幅度增值；传统纸媒体和平面媒体不断被移动互联网代替，互联网传媒利润大幅度提升；太阳能等新能源不断取代旧有化石能源，太阳能企业的利润大幅度增加，而煤炭石油等传统能源企业利润下滑。

   （2）收购兼并，不断地以远远低于股市的市盈率进行并购，毫无疑问能够较快地降低估值，典型案例就是光线传媒、东方财富、华谊兄弟等。

    2、从国家决策的智慧来看，只有坚硬的泡沫才能解决中国的崛起，实现“中国梦”

    中国要想实现“中国梦”，必须解决科技梦，解决科技梦，必须改变现有的以银行为核心的融资体系。众所周知，银行是厌恶风险，是“闻险则怕”，而股市是喜欢创新，是“闻险则喜“，谁创新，谁的股价就涨！

    我们应该明白，股市是政府调节政府的一个工具，创业板为核心的股市形成牛市运行的走势，战略意义重大：在这个过程当中，大众创业，万众创新，是需要大量资金的。如果都是按照10倍20倍来估值，永远都没有创新，永远都没有苹果、微软和阿里巴巴，只有把这个泡沫推起来，才有可能掀起中国经济的创新浪潮。当然，100家企业里面可能有90家企业不会成功，这并不重要。在这个股市当中，一定会不断出现很多企业倒下去，但是哪怕100家企业有90家倒掉也不重要，只要存续的10家企业成为是世界级企业，这个国家战略就达到了。因此，我们一定可以看到创业板及类创业板股票的持续上涨，之后也会泡沫破灭，对于中国而言我们得到什么，我们又失去什么：中国会得到一个与美国可以媲美的发达的高科技产业，得到一个转型成功的经济体，以及一批世界级的企业，像腾讯、阿里、华为这样的世界级企业，当然，这个过程中，也会有股民亏钱！

    80年代中后期，美国、欧洲和日本几乎并驾齐驱，美国人的基本国策是长期保持在全球的领导地位。对于盟友，又不能像遏制苏联那样，明目张胆地搞制裁。美国的一批精英智囊研究后，认为维持全球领导地位的核心是科技，科技必须依靠经济，经济的核心是金融，毫无疑问，银行信贷资金是不支持创新的，而股权资本是支持创新的，因此，提出以直接融资取代间接融资的全面改革，几乎所有金融管制的重大改革都是发生在80年代。美国选择以纳斯达克为核心推动整个金融体系的变革。纳斯达克是1971年设立，在之后的15年时间只是上涨到200多点，但是从1986年的250多点开始，到2000年涨到5000点，涨幅超过20倍！2002年，纳斯达克又跌回1200点。在这个过程中，美国人得到了什么，美国人又失去了什么？美国人一举奠定了全球科技和创新的绝对龙头地位，并将日本和欧洲远远抛在身后。美国诞生一批世界级企业，微软、思科、英特尔、苹果等。美国的股民也经历了泡沫的破灭，亏钱了。

    3、创业板短期涨幅大，但是潜在空间仍然巨大，本人曾经大胆预测8年后达到10000点，当时，很多人认为是激进，现在看起来，是保守！

    从创业板指数上涨幅度来看，涨幅应该超过20倍以上（相对于1000点的起点），美国纳斯达克是从100点上涨到5000点，涨幅超过50倍！2000年的时候，美国纳斯达克的市盈率超过240倍！

    4、本轮牛市与2006年—2007年牛市的差异来看，本轮牛市领涨的产业仍然处于启动阶段，创业板牛市毫无疑问也是处于中早期阶段。

    2006年—2007年的牛市，当时，整个中国的重化工业已经处于中后期阶段，整个行情的实质是对过去30年改革开放成果的一次总结。2007年的时候，重化工业阶段的龙头已经出现，像万科、中国铝业、中国石化、中国船舶等，已经是当时最大的行业龙头了。

    反观本轮牛市，除了所谓的BAT（百度、阿里巴巴和腾讯）外，其他行业的冠军根本没有确定，各个互联网+、大健康、智能装备等，都处于起步阶段，谁是龙头，根本没有确定。因此，产业发展也是处于初级阶段。

    在行业的龙头没有产生之前，这轮牛市不会结束。正如美国纳斯达克泡沫破灭的时候，美国的高科技龙头基本都已经诞生了。

    5、没有业绩的公司市值非常大，股价非常高，是因为每个人对自己所买的公司都寄予了无限的希望

    第一、如果未来是以互联网、大健康、智能装备、新能源、信息产业、大数据为核心产业，在行业龙头没有产生的情况下，每个公司都有希。，因此，每个公司的市值都会处于较大状态，这也是消灭50亿元市值公司的原因。

    第二、每个人对自己投资的组合都充满信心，就好像“儿子总是自己的好”一样，没有行业龙头的情况下，每个人都会相信自己的儿子会最有出息。

    第三、只要上市公司的领军人物比较能干，在资本市场宽松的环境下，能够迅速弥补与所谓暂时龙头的差距，典型案例就是东方财富和乐视网，3年前，90%的人都是怀疑的。今天的东方财富很难说是严重泡沫了。资本市场的收购兼并、再融资等能够将能力强的企业家作用发挥到极致，而这在以前管制特别严格的情况下，是无法想象的。

    6、注册制不能改变创业板及类创业板股票的牛市运行

    很多人认为注册制一经推出，创业板及类创业板股票就完蛋了，泡沫就会破灭。瀚信认为，注册制只能阶段性影响，不能根本改变：

    第一、美国纳斯达克从来就是注册制，而且上市条件明显比中国宽松，但是高峰期的市盈率同样超过240倍！

    第二、注册制并不意味着，任何一个公司都可以上市，同样存在一系列的准入条件，否则，市场就会出现“劣币驱逐良币”。

    第三、注册制并不意味着，一下子或者一窝蜂有几千家企业上市，同样会控制上市的节奏，就好像去餐馆吃饭一样，只要有钱，都可以去消费，关键只有那么多位子，所以，同样需要排队！注册制也是一样，审核和聆讯人员就那么多，也不可能一下子全审批完毕。

    第四、注册制只会使得那些优秀公司变得更为昂贵，那些有企业家精神的人物更能够实现企业发展的愿景。

    第五、中国资本市场有足够的承受能力，新三板就是典型的注册制，市盈率同样超过60倍！更何况其流动性远远差于创业板。

    五、客观理性地看待股市的调整和净值的回撤

    很多投资者一跌就恐慌，只要跌就认为是牛市的结束，其实，调整本身也是牛市的一部分！牛市不言顶，而猜到牛市顶部的人更多是运气！

    今年以来，创业板指数上涨幅度超过130%，瀚信认为，又有几个人能够没有使用杠杆、均衡配置和大资金运作的情况下，收益率超越指数呢？！

    瀚信也寄语认可我们的投资者，我们非常感谢你们的认可和信任，但也非常诚挚地提示：净值的波动是正常的，既要很高的收益率，又要没有回撤，我们认为，这只有内幕交易和利益输送才能持续做到！那些阶段性猜到顶部而出逃的人，更多是运气。因为我们发现这样的机构并没有跑赢创业板指数，他们这几年的累计收益率也不高！股市投资是长跑，我们在控制大风险的同时，不必过多地纠结于短期的调整和回撤，因为对于专业机构而言，两者不可兼得，要想有高收益率，必须牺牲一定的回撤率！

zshwqn817150

A股不倒竟是泡沫太硬

chengguang

参考428及513两高点连线延长看弄否撑住

常平

dddddddddddddddddddddddddddddddd

sosoquiet

A股不倒竟是泡沫太硬！

chengguang

今年以来，创业板指数上涨幅度超过130%，瀚信认为，又有几个人能够没有使用杠杆、均衡配置和大资金运作的情况下，收益率超越指数呢？！

bj36

谢谢分享！

jiejie6789

中国的污染多，泡沫里面都是重金属，够结实不易破

zhaitao

实现中华民族伟大复兴的“中国梦”是整个中国人的一致使命，“中国梦”背后是“强国梦”，“强国梦”背后是“科技梦”。

373141562

A股不倒竟是泡沫太硬！

与主同行

楼主威武！

榕树强

谢谢分享！

wjr0571

向高手学习！

13152202958

愿看其高见

ligao

感谢老师指导！