人民币贬值对有色金属的投资分析

镇江小鱼儿

人民币贬值对有色金属的投资分析（作者：佚名）

         

一、人民币汇率贬值幅度决定金属价格“内外盘比值”变化幅度


    因为全球有期货交易的大宗商品（包括金属）计价货币是美元，市场先通过全球供需和成本来确定以美元标价的价格，然后根据汇率变化再定资源输入国当地货币标价的价格，所以国内金属价格的走势受美元影响尤为关键。体现在汇率变动幅度（以美元兑离岸人民币汇率为基准）决定了金属内盘报价（SHFE）相对外盘报价（LME 大宗金属、COMEX 黄金）变动幅度，即“内外盘比值”的变动幅度。
   
    数据显示，从2007 年开始至今，金属价格内外盘比值变动幅度与汇率变动幅度吻合性很强。内盘黄金、基本金属价格在人民币汇率稳定的情况下，价格变动方向、幅度基本与外盘一致（铝除外，由于出口关税的原因，内外盘并非一致）。但在人民币汇率发生变化期间，金属内外盘价格变动的一致性将会被打破。但最终内外盘比值的变动幅度将准确反映汇率变动幅度。

    既然本次诱发因素是人民币短期突然贬值，理论上贬值幅度的大小应等于汇率变动的多少，所以本次人民币汇贬值幅度决定了金属价格内外盘比值变动幅度。


    以铜和黄金为例，中短期的价格变化均指向“比价回归”






二、基于美元是外盘金属短期重要定价因素，“抛外买内”因此成为近似于短期无风险套利的交易


    一方面，人民币贬值意味着人民币计价的商品价格被动上涨；此外，因为我国基本金属和黄金均为进口依赖型品种，进口价格的上涨可以看成为成本的上升，这也将引发国内价格的上涨；另一方面，COMEX 黄金走势主要受美元指数、通胀水平影响，LME 基本金属则主要受全球供需、美元指数、能源成本等因素影响。而短期内，美元指数是COMEX 黄金、LME 基本金属共同的重要定价因素。


    目前由于强势美元预期的存在，油价的暴跌——这样的背景之下，“抛外买内”就成为了国内外金属市场间的一种近似于短期无风险套利的交易。但抛开这一交易行为，我们以铜为代表对比了短期和中期人民币汇率波动期间铜的内外价格涨跌及比价反应，可以得到两个有用的结论：1）铜的内外盘比价波动与人民币汇率波动方向和幅度一致，但内外盘的波动方向和幅度不一定相同。2）这是由于在目前的货币体系下，市场先通过全球供需和成本来确定以美元标价的价格，然后根据汇率变化再定资源输入国当地货币标价的价格。换句话而言，目前虽然出现“抛外买内”，但铜价内盘涨幅空间将基于铜价外盘的走势而定，以吻合价格内外比值关系变动幅度与汇率变动幅度的一致。
   
    这也能较为合理的解释最近两天市场的波动：市场在根据美元走势做比价交易——8月10日-8月11日，由于强势美元预期的存在，基本金属呈现出外盘大跌内盘小幅震荡；而在12日晚间在美联储加息预期减弱下，美元破位下跌，基本金属呈现出外盘上涨内盘大涨的局面。从这个角度来看，其实人民币贬值类似于国内金属价格波动的放大器。


    再以金融属性最强的黄金为例，2014年2月以前，金价内外盘基本上是以美元中间价为中值进行小幅波动，之后，金价内外盘比值基本上是以美元兑离岸人民币汇率为中值进行小幅波动。国内金价相对COMEX 金价变动幅度与美元兑离岸人民币汇率变动幅度基本相当（如最近两日美元兑离岸人民币汇率下滑5.8%，而国内金价相对COMEX金价上涨5.1%）。这也解释了最近两天外盘小幅上涨，国内大涨的现象。


        金价国内外比值与人民币汇率走势图



三、趋势探讨：“人民币持续贬值 美元弱势”情景下高资源自给率标的值得配置


1、人民币只是一次性贬值，对金属价格的影响则是暂时性的，意义不大。


2、人民币进入持续性的贬值通道，那么对金属价格的影响则相对复杂。


    如果人民币持续贬值后，国内经济并未企稳：

    情景一：如果美元也跟随贬值，那么相当于全球主要经济体争相放水，且经济低迷，将是黄金最佳投资情景。


    情景二：如果美元如期加息后保持强势，则基本没有投资机会。
   
    人民币贬值会使国内金属价格相对于国外价格上涨后，会加大国内通胀水平，可能会推动滞涨出现，对大宗金属标的影响有限。即便在美元兑人民币汇率下滑到8的极端假设下，国内金属价格相对于国外价格的最大上涨空间也只有20%。


    如果人民币持续贬值后，国内经济企稳：


    情景三：如果美元跟随贬值，那么国内金属价格将受益于“需求推动 汇率贬值导致的进口成本推动 美元计价涨价”，这是基本金属最佳投资情景。


    情景四：如果美元如期加息后保持强势，将抵消利好因素，受益空间将有限。


    如果人民币进入连续性的贬值通道，基本金属、贵金属领域的投资机会分析





    目前来看，情景二将是可能是最大的可能。

价板量缩

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向高手好好学习

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镇江小鱼儿

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hljs

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