证金随时打响A股保卫战

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证金随时打响A股保卫战

    　　证金随时打响A股保卫战
　　周一，A股市场出现惊人的恐慌性下跌，上证指数收盘跌幅高达8.49%，近2200只个股跌停。A股收盘后，大幅低开的股指纷纷触底回升。有网友建议，A股暴跌时股指期货也应该设置相应的熔断机制，避免非理性恐慌无限放大。上证指数短期内持续暴跌后逼近3200点，3000点保卫战即将打响。分析人士认为，证金公司的救市措施并未完全“退出”，未来触发系统性风险底线时，国家队可能会再度进场，但具体的时机较难把握。
　　
　　中国期指也应该设立相应机制 避免非理性恐慌无限放大
　　目前A股市场处于危机模式当中，股指已经击穿前期证金公司入场护盘的政策底。有网友看到美国股市应对暴跌的快速反应机制后，认为国内的股指期货在交易制度设计方面也应该学习参考。
　　A股市场在部分金融产品交易的过程中也设有熔断机制，比如新股上市当天，每上涨到一定幅度，交易就会被暂停，让市场各方冷静冷静，尽量避免做出过于非理性的交易。然而，面对市场的下跌及危机防范，相应的机制似乎并未建立，特别是发展时间有限、经验有待总结的金融衍生品市场，可能还有一些基础性的工作需要进一步完善。
　　恐慌指数触及高峰 3000点保卫战已经打响
　　沪深股指周一以长阴破位的方式击穿了政策底，个股大面积跌停加剧了市场的恐慌。香港证券业资深人士介绍，市场上监测投资者恐慌情绪的指标也已触及峰值区域，A股的恐慌程度有过之而无不及。
　　股谚有云：机会总是在恐慌中诞生。经过快速的下跌，以金融蓝筹股为代表的估值水平快速回落，过度恐慌的抛售显然已经错过最佳时机。3000点保卫战即将打响，明确表示“未来若干年不会退出”的证金公司会在何时重新出手搭救股市，新的政策组合拳是否已经在酝酿？这些待解的悬念，相信不久就会有答案。
　　后救市时代资金面博弈论 万亿证金“子弹”能否托底
　　这一日，8月24日，两市再度近2000只个股跌停。
　　国泰君安分析师乔永远认为，救市资金正从短期多头转为长期中性投资者。
　　上海证券分析师屠骏表示，在担任国家队救市主力之前，证金公司作为中国境内唯一从事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务。
　　“因此，证金公司的注册资本金规模，与其业务量直接相关，无论转融券还是转融资，都需要消耗证金公司的注册资本金。” 屠骏称。“证金公司注册资本增至1000 亿元，有助于扩大融资规模。根据金融机构10 倍的杠杆计算，其融资规模预计可达到万亿元。”
　　证金万亿“子弹”去向
　　央行8 月11 日最新公布的金融数据基本确认了万亿救市的出处。
　　统计数据显示，M2 增速在6、7 月份连续加快，从环比增量来看，7 月份净增1.98 万亿，表现出超出季节性的大幅增长。
　　方正证券分析师杨为敩表示，7 月份最重要的变化在于非银金融机构的贷款，环比大幅增加约9000 亿元，是7 月金融数据异常的关键因素，其认为这部分资金或是商业银行为证金公司提供的救市储备资金。
　　“从公开资料来看，证金公司给予21 家券商自营2600 亿元用于购买股票，给予5 家大型基金公司2000 亿元资金成立专项基金入市，此外未公开救市资金规模不详。” 齐鲁证券分析师罗文波分析。“那么，当月与股市表现不相称的”非银金融机构存款“增量的主要来源即为证金公司救市资金，其在当月人民币存款增量中占比高达83.4%，成为支撑M2 异常增长的最主要力量。”
　　据此前披露的公开信息，截至7 月13 日，17 家商业银行总计借予证金公司1.3万亿元，这无疑是非银金融机构贷款大量增长的主要原因，7 月的爆发式增长也并非常规拆借，而是17 家商业银行借予证金公司用于救市的资金。
　　就在8月18日和19日两日，30家非汇金控股的上市公司通过发布公告或投资者互动平台公布证金公司和汇金公司持股明细的股票，7月以来共70家非汇金控股的上市公司发布此类公告，18日和19日公告数量占比高达43%。
　　其中，18日和19日两日，包括中国银行(601988)在内的7家汇金公司控股的金融股公告汇金公司受让其公司股本；8月14日，证监会公告证金公司通过协议转让方式向汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有。
　　仅上述7家汇金系公司受让市值约250亿元。
　　经调查表明，在上述70家非汇金控股的上市公司中，其受让市值超过10亿元以上的公司就有4家，分别为南京高科(600064)、天成控股(600112)、启源装备(300140)、卫宁软件(300253)，对应市值分别达10.40亿元、12.89亿元、12.70亿元、13.80亿元。
　　后救市时代市场博弈
　　“按照我们估算，即使我们把投资于上证蓝筹的资金比例上调至80%，对上证指数的拉动幅度也仅为105-130点。当然，这仅是直接拉动效应所带来的点数上涨。” 杨为敩称。
　　“此外，由于被号召入市的资金存在抗阻，也没有充分证据表明股票市场价格对成交量具有强力的反身作用。” 杨为敩称。
　　同时，由于拉指数和增加操作效率的意图，救市资金把更多的资金会投入沪深300大盘指数中。这样，无论是证金公司还是汇金公司，都会因这轮救市措施而集中很多股权。“以沪深300为基准来进行估算，在沪深300这一指数中，国企占整体市值的69%，非国企占市值的31%。根据沪深300的成交量占比，假设60%的救市资金会投向沪深300成分股，那么因救市而集中于证金公司的国企市值比重估计为0.7%-0.9%。” 杨为敩表示。
　　对此，西南证券分析师朱斌表示，由于管理层救市资金规模巨大，救市资金达到万亿级别， 7 月份货币当局的临时性措施也将逐渐退出。
　　而发达国家成熟市场的发展历程亦表明，通常政府的救市时间间隔往往高达十几年甚至更久，因为每次救市都将动用政府大量的金融、财政资源，而且每次救市都需要历时数年时间退出，直接入市干预的代价和影响的持久性，使得“救市”是政府政策工具箱中极小概率动用的工具。
　　朱斌认为，由于市场流动性已经恢复以及新融资盘成本较低、被动去杠杆的可能性很小，“未来会更多地让市场力量来决定底部区间”。
　　“证金公司已将事实的底部交由市场自身去探明，这将由市场的各个参与者通过博弈决定。”业内分析人士认为。
　　申万宏源分析师王胜也称，在存量博弈的背景下，交易资金再而衰，三而竭。而市场对于证金公司只救“流动性”但不救具体“点位”的预期也趋于明确。实际上，股票市场是否健康不应单纯以“点位”衡量，而救市的成败似乎也与“市场是否创新低”没有必然的联系。
　　证金概念遭爆炒后 市场热点散乱难以持续
　　6月股灾以后，证金公司成为国家队救市的急先锋。近段时间，证金概念股不断激发着市场的脉冲，成为新的人气指标。
　　与以往投资者认为国家队救市走传统蓝筹股路径不同，本轮证金公司救市并未只靠拉两桶油、保险银行等权重股，而是大撒胡椒面。
　　7月6日，交易所盘后公布的公开信息显示，当天证金公司出现在30只个股席位上，合计买入58亿元。自此，证金公司救市的大幕正式拉开。7月中旬，证金公司又陆续买入华兰生物 、三聚环保 、四维图新等个股。甚至对于深陷HOMS系统风波的恒生电子也不吝巨资投入。
　　一时间，这些证金概念股引起了市场爆炒。其中最为典型的就是梅雁吉祥 。自8月4日梅雁吉祥宣布证金公司为第一大股东之后，其股价迎来“神转折”。8月4日~19日，梅雁吉祥共拉出10个涨停板。其中8月18日、19日换手率接近100%，市场投机氛围之浓可见一斑。
　　但证金公司这种持股路径也导致了一个混乱的局面，那就是热点往往短暂而不可持续。上周四开始，梅雁吉祥露出疲态，获利资金大举撤退。上周四、上周五和本周一3个交易日，梅雁吉祥连续三个跌停。
　　很多人都不明白证金公司买入梅雁吉祥的逻辑。从基本面来看，它是一家亏损公司，股权结构分散程度为A股之最。
　　此外，在证金公司买入的个股中，还包括被立案调查的恒生电子。
　　某私募人士指出，证金公司护盘行为中，买入了一些如梅雁吉祥之类的个股，导致市场投机资金完全集中在了一些题材股的短炒上，导致市场的导向出了问题。即使证金公司钱再多，每只股票买入一点点，都是撒胡椒面，有限的资金被分散后，市场并未回归价值投资，整体市场仍处于高估状态，导致没人敢抄底。
　　深交所数据显示，8月24日创业板公司平均市盈率仍高达80.67倍，中小板也有52.28倍。
　　国家队也被套 投资者后市怎么办？
　　7月份，以证金公司为代表的国家队在3500点~3600点大举护盘稳住A股今年来第一轮持续急跌，正当投资者认为3373点的政策底有望巩固之时，昨天的大跌令A股年线告破，同时也将前期救市资金套牢，宣告A股走向寻找市场底的道路。
　　在此背景下，不少投资者又开始期望证金公司再度出手救市，不过多数业内人士对短期救市政策及其效果并不太乐观，投资者或宜认清形势并“自救”。
　　
　　短线策略
　　A股再寻市场底机构：逢反弹减仓防守
　　“黑八月”再度上演连续大跌行情 。数据显示，8月18日以来沪深指数的跌幅已超过20%，击穿了国家队维稳的“政策底”，同时也跌破年线。
　　有专家分析认为，跌穿救市底部意味着市场将继续寻找新底，再多的救市措施也难止住下滑通道。不过，从海外救市经验来看，特殊果断的救市政策仍有稳定股市的作用。
　　
　　“我认为监管层不会再救市了，这次暴跌不再会引起杠杆风险。”武汉科技大学金融研究所所长董登新在昨日接受记者采访时表示，在6、7月的持续急跌中，无论是指数还是个股均遭遇了从牛市头部的垂直滑落。股票连续跌停引起场外配资和融资盘大面积爆仓，给券商以及其余的金融机构带来了毁灭性打击。
　　董登新认为，8月中旬以来的暴跌并非由场外配资和融资盘引起，而来自于三个方面因素，“一是欧美长达6年的慢牛和A股的牛市同步终结，产生共振效应；二是中国经济系列宏观指标仍不太乐观，经济下行可能还没有结束；三是股灾之后带来三次大的反弹都是在4000点无功而返，这再次印证了牛市的终结。”
　　“上一次政府已经成功救市，市场已经进入熊市通道后就没有必要再继续救市。”董登新告诉记者，牛熊交接是股市内在规律，A股进入熊市应该是市场的选择，任何救市措施都不可能逆向而行。董登新说，没完没了的救市还会引起很大的负面效果，“救市后的三轮大反弹让部分股票都出现了少则50%、多则100%的浮盈，救市中投入的太多资金会被大户机构借此套取利差。”
　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也曾提到，“因为市场涨跌有自己的规律。靠政府救市来维护市场稳定是很困难的。”他认为最根本的“救市措施”是改进股票市场的制度缺陷，首当其冲便是改革新股发行制度，在实行注册制之前建议一律实行网上认购，取消中签办法(避免天量资金去打新股)。无论是机构投资者还是个人投资者只能用一个账户买，每个账户只能购买限定股数，先购先得，售完为止。此外，还需要改革交易制度、融资融券制度等。
　　
　　券商：减仓防守
　　“震荡市里最好还是波段操作。”董登新建议投资者在暴跌中选择高抛低吸和快进快出，切勿恋战。他表示，A股指数经历连续三个交易日的暴跌后，在技术上有反弹欲望，估计在3000点一线会有强支撑，市场会暂时稳住。
　　此外，券商分析师也建议投资者在市场宽幅震荡的格局中暂时观望，等待机会。山西证券表示，市场将延续宽幅震荡格局，情绪面趋于谨慎甚至有些悲观，触底反弹、板块轮动带来的交易性机会越来越难以把握，建议投资者在参与时注意控制仓位，并确保合理的安全边际。
　　国金证券则建议投资者不能轻易大举抄底，操作上以减仓防守为主，这才是长久的生存之道。只有市场自己选择的底部才是真正抄底的底部。
　
　　跟风策略
　　国家队短期救市难动作私募 ：宜择机出手
　　一场突如其来的大跌，再一次让投资者嗅到了危险的气息。昨日(8月24日)一开盘，市场便哀鸿遍野，截至收盘上证指数大跌8.49%，超2000家公司跌停。
　　记者注意到，昨日的大跌不仅让市场流动性再次告急，上证指数还击破3300点，创下了自6月中旬市场开始调整后的新低，此前大举抄底的“国家队”也被套了。一位私募人士表示，目前市场连续下跌，国家队资金应会采取措施，不过需要选取一个能够引起市场共振的节点出手。
　　前期救市资金被套
　　自6月中旬沪指冲上5178点后，便开始急速下跌，连续三周的调整让不少投资者深套其中，无法出逃。此时，以证金公司为代表的国家队资金则开始了大举扫货，7月6日当日证金公司买入30只沪市股票，买入金额合计58.48亿元；救市另一主力中信证券北京总部当日出现在两市100只个股的龙虎榜榜单中，其合计买入金额高达143亿元。仅在7月6日当天，国家队就打出了超过200亿元子弹。
　　值得注意的是，虽然7月6日国家队资金火力全开，但市场并未立刻反弹，随后几日市场继续下跌，最终在7月9日触底反弹。数据显示，7月6日沪指大幅高开，随后走低最终收于3775点；在7月9日，沪指到达阶段底部3373点。
　　记者注意到，昨日沪指一举跌破3300点，这意味着不少前期国家队抄底的资金已然被套。
　　7月6日龙虎榜数据显示，证金公司买入29亿元中国石油 (601857)，当日其股价最低为11.85元。昨日收盘，中国石油股价已经跌至9.51元；此外，证金公司7月6日买入1.6亿元金地集团 (600383)，中信证券北京总部同样扫货8302万元，即便以金地集团当日最低价11.73元计算，对比昨日收盘价8.76元，也可看出国家队资金已经深套其中。
　　在7月6日证金公司和中信证券北京总部买入的个股中，能够确认被套的个股还有海油工程 (600583)、华电国际 (600027)、中煤能源 (601898)等。
　　当下出手救市难见效
　　此前市场调整让不少深套其中的投资者叫苦不迭，不料前来救市的资金也未能逃脱。那么国家队资金在自己被套的情况下，是否会展开自救行动，如果开展行动，又会怎样操作？
　　8月14日，证监会发布公告表示，今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。
　　值得注意的是，对于证金公司“一般不入市操作”，国泰君安证券研报表示，这一表态意味着自股灾以来市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者。
　　目前市场再次连续下跌，沪指5个交易日下跌700点，证金公司是否会再次出手救市？一位广州地区私募人士表示，从政策的连续性角度来看，国家队会采取措施。但是，其中操作层面也有一些难度，市场整体的估值还是太高，技术上已经走出了下跌的趋势，又遇上国际市场同步下跌，所以救市难度相当高。如果想救市的效果突出，只有引起市场共振的时候才去买，不能让子弹白白打出去。在目前的异常市况下，市场整体风险已比较高，这一轮下跌才刚刚开始，什么时候救市目前只能猜测。之前市场下跌，证金公司的真金白银也是在7月初才入市，因此相信国家队在救的过程中一定会有详细部署，选一个能起很大作用的点位出手。
　　
　　长线策略
　　蓝筹整体估值仍偏高公募：长线布局需等待
　　尽管有最高不超过30%比例养老金入市的利好，但在全球资本市场暴跌的共振中，本已岌岌可危的A股市场，昨日(8月24日)创下了18年来的一大奇观——沪指全日暴跌8.49%，报收3209.91点，市场逾2000只个股跌停。3200点的收盘点位，意味着前期证金公司3500~3600点的增持成本线，已全线被套！
　　证金公司等“国家队”增持时的点位，以及政策护盘的点位常被称作为“政策底”。如今，汇金增持的“政策底”已被空头踩在了脚下，市场的底部究竟在哪里？
　　3000点“撑不住”？
　　“回头看本轮牛市，上证指数走牛的时间起始于2014年7月，至始于2015年6月中旬的暴跌有近一年的时间。但从创业板指数来看，其牛市开始的时间则为2012年底，2年多的时间基本算是一个完整的牛市周期。”深圳某公募投资总监告诉记者，2015年6月中旬至今的下跌行情也仅2个月的时间，从时间周期来看，调整并没有到位。
　　与此同时，对于证金公司在3500~3600点的大举增持能否形成为“政策底”，业内的争议也比较大。
　　在以往的熊市中，国家队的增持行为主要从价值投资的收益考虑。而本次在3500~3600点的增持行为，主要目的是防止股指的进一步下跌，以及后期可能会引发的各种金融风险。前述公募投资总监对汇金增持形成“政策底”的说法并不认同，他表示，市场有自身的演变规律，后期“国家队”即使再进行救市，也仅是“拖市”而已，没有人能对抗市场的大趋势。
　　“从周期理论进行分析，一般完成筹码交换需要半年的时间；而本轮暴跌至今也就2个月左右，因此后期可能还有三个月的调整。”前述公募投资总监表示，另一方面，汇金在3500-3600点已经积累了太多的筹码，而这一成本线当前已经被有效跌破；从博弈的角度来看，没有足够的空间不会再有大的资金入场，因此在后期的进一步调整中，3000点可能撑不住，悲观的话可能在2500~2600点才会出现真正的反弹。
　　仍有“杀跌”空间
　　本轮暴跌至今，在2个多月的时间内，沪指自5178.19到昨日收盘的3209.91，跌幅高达38%。尽管时间不长，但跌幅如此之大，却创下了A股历史纪录。短期经历如此深幅下跌，当前的市场估值情况又是怎样的呢？
　　以交易所的数据为例，截至8月21日，沪市平均市盈率为17.23倍；深市方面，8月24日数据显示，其平均市盈率为41.73倍。
　　自2000年至今，沪市平均市盈率在2014年5月、6月曾达到9.77倍和9.81倍，而其他大部分时间都在15倍左右；而同期深市平均市盈率在2008年10月曾达到过13.95倍左右，当前深市整体41.73倍市盈率，显然还有杀跌的空间。
　　北京望道投资有限公司投资总监王杰告诉记者，“即使短期跌了这么多，但创业板依然有80多倍的PE，再跌一半都还觉得贵。这类个股的情况不是估值为考虑的因素，完全是政策、事件、”风“的刺激，因此跌起来很惨，完全没底。”“另一方面，尽管当前沪市平均市盈率已经达到了17倍，但蓝筹股估值依然偏高。”王杰称，中国人寿从高点至今的跌幅达到48%，但本轮牛市至今仍有将近一倍的涨幅，而包括众多银行等蓝筹的上涨也依然不少。“本轮牛市的主线是”一带一路 “、”互联网 “，前者可以对应大部分大盘蓝筹，而后者则可以对应大部分中小板 、创业板股票。”上述公募投资总监告诉记者，中国交建 、中国中铁 、中国电建等本轮牛市至今都还有数倍的涨幅，但这些传统行业业绩增速并不能匹配股价短期的大幅上涨，因此整体估值依然没有优势；而少数消费类个股，比如贵州茅台 ，由于其稳定的业绩增速，在行情的进一步下探中，长线资金也可以择机布局。

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基本到底了，散户别把割在地板上，等待反弹再出货。

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