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格雷厄姆曾经把投资成功、永不亏损的秘诀归纳成四个字——安全边际，巴菲特能长期立于不败之地也正是因为他对“安全边际”的深刻理解，始终以低于实际价值的股价买入好公司并长期持有等待市场价值发现。A股两波暴跌后，很多公司的风险已经远低于5000点时，今天我们先听资深人士如何看待银行股。
这两周市场再迎暴跌，银行股作为“王的男人”冲在前线，成为引领大盘反弹的中流砥柱。但光鲜的背后，我们也看到多数银行股频频刷新年内低点，纷纷在暴跌中破净，集体哭晕在键盘。本周，《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目邀请嘉宾西峯，多年的投资心得外加性格使然，造就了他另类的投资风格——做趋势基础上的价值投资。而在6月“股灾”之前果断喊出的空仓，现在看来依然是最好的选择。西峯就职于一家外资房企，负责中国区房地产相关的投资和研究工作，常年专注于地产和银行类股票。在最恐慌的当下，西峯强调，“目前是布局银行板块的好时点，要在悲观中留一份清醒，因为安全边际就在不远处！” A股反弹基础仍不扎实 《红周刊》：近期，A股市场巨幅震荡，银行股频频发力护盘，您觉得市场反弹空间多大？ 西峯：当前，A股反弹的基础仍不扎实，大量的监管措施出台引发市场运行逻辑变化，而这种变化在平复风险的同时，也加大了市场预期的差异，后市如何发展仍然需要时间来验证。当然，目前银行板块快速腰斩之后，投资价值开始显现，而以上证50为代表的蓝筹股，估值区间也处于历史低位。短期看，未来的走势仍要考量市场对蓝筹或是创业板的偏好如何转换，但长期走好还是需要更多的好公司上市来体现价值。 《红周刊》：您觉得股灾之后，大盘的持续疲弱是什么原因呢？ 西峯：对于这轮“股灾”有很多解释，如恶意做空、外资阴谋等等，但在我看来，最关键的因素就是股价涨幅严重背离经济基本面。目前，市场面临的宏观环境并没有发生太大变化，但投资情绪持续恶化，暴跌之后情绪的修复需要时间。考虑到目前市场较为混乱的局面，巨幅震荡还要维持很长一段时间，期间市场容易慢涨急跌，这对于投资者是极为不利和艰难的时刻。 银行股离估值低位仅一线之遥 《红周刊》：您刚才提到了金融股的估值优势，从价值投资的角度来看，怎么看待银行股的机会呢？ 西峯：银行属于周期性行业，PE的变化率比较大，而PB相对比较稳定。银行股从近期高点回落一半以上，0.8倍左右的PB具有较大吸引力，这也将是安全边际所在，但相较去年年中银行股的历史估值下限，还有10%~15%左右的空间。所以说，距离银行股估值的历史低位只有一线之遥，目前银行股投资机会已经显现，我们要在悲观中留一份清醒。 《红周刊》：从6月12日股市下跌开始至8月25日，大部分银行股跌幅在3成以上，跌幅最少的工商银行跌了24.61%，跌幅最大的宁波银行跌了45.83%，南京银行、光大银行、交通银行、平安银行和北京银行的跌幅都超过40%。截至8月28日收盘，16只银行股中破净银行股数量增加到了7只，什么原因呢？ 西峯：此次银行股大面积破净的原因，主要是与近期A股市场流动性紧张的环境有关，由于神创板股票的流动性再度枯竭，投资者抛售流动性好的蓝筹获得资金。这与银行业基本面的关联性不是很强，因而也是长期投资者建仓的机会。 《红周刊》：很多人一直不喜欢银行股，虽然估值低且基本面不错，但二级市场走势却无法让人满意，惟一表现比较好的也是在大跌之后的几次补涨或几次强拉升。 西峯：这大概是个误解。从2000点起步到去年年底的3200点，大盘大致上涨了60%，而同期银行股涨幅基本在1倍左右，连四大行中的建行也涨了80%多，涨幅超越大盘。2015年是神创板的行情，但到7月份，银行股涨幅其实和大盘相当，直到最近才有几个交易日跑输大盘，但又很快拉起。所以说，银行股并没有不涨，没涨的只是银行股的估值，但银行用快速上涨的业绩水平抵消了估值的大幅下降，同时还获得股价的增长，在我看来，这种增长殊为不易。 过度担忧坏账导致估值受压 《红周刊》：随着中期业绩的陆续发布，银行业2015年中期整体业绩增速放缓，什么原因导致的？ 西峯：从已经公布的中报来看，业绩增速高的银行可能有20%多增长，业绩增速低的也有个位数增长，但资产质量问题不可小觑，行业所期待的不良拐点仍然没有到来。其实，银行利润下滑与各家银行不良拨备计提增多有关，优质银行会多提拨备压低利润增速（多存点余粮），差一点的银行会少提拨备平滑业绩。所以对于银行来说，光看利润水平已经没有太大的参考意义，关键还得结合资产质量去评定。 《红周刊》：银行股确实面临着一些困境让人揪心，比如经济下行导致银行增长放缓、坏账增加导致盈利回落等等，您怎么看待这一风险因素？ 西峯：随着经济下行和坏账暴露，银行业绩增速确实在最近一两年开始放缓，但今年银行资产质量继续恶化已经在预期范围之内，各项基本面因素并不存在明显的预期差，大量拨备其实体现了部分乃至全部坏账的情况。从陆续公布的2015年半年报来看，虽然银行业的不良贷款率仍在上升，关注类贷款余额更有加速的态势，但即便在高额拨备的情况下，银行整体业绩依旧持续稳定增长。 所以说，决策层和监管层还是在时刻防范着银行风险，而外界对银行坏账的担忧可能有些过度，这也就是银行股估值一直“趴在地板上”的原因所在。从长远来看，如此低估值是确定无疑的投资机会，压制得越久越狠，弹性就越大。在公司业绩确定增长而市场情绪悲观的时刻建仓，往往能够获得不错的投资收益，但这需要勇气，更需要扎实的分析和判断。 不必纠结于银行股的选择 《红周刊》：中国的银行有一个非常明显的特点——和其他行业相比，其内在的公司相似度较高，投资者应该怎么去挑选优质个股？ 西峯：例如，四大行之间虽然各自不同，但其实真正的区别很小，股份制银行除了招商、兴业等银行之外，其余在业绩表现上差异也不大。而如果你观察除银行外的其他任何一个行业，都会发现公司之间存在着明显的不同。这种所谓银行的同质性形成原因主要有两个：一是，长期严格的监管和控制；二是，相对类似的模式和业务体系。在我看来，银行间的差异远远小于市场情绪波动带来估值高低的影响。像交通银行、农业银行、中国银行已经纷纷破净，未来一年20%左右的股价增长还是容易见到的。所以在选择银行股时，建议投资者还是要看市场整体的情绪，在极度悲观的情况下，可以出手银行股博一个短线的反弹，而不必把精力过多地放在挑选个股上。 《红周刊》：您习惯于持有哪些银行股呢？ 西峯：银行股中，建行和浦发银行经常作为我操作的对象，主要是相比于其他公司更加熟悉而已。这两家银行经过长期跟踪和观察没有大问题，可以回避自身的业绩“地雷”和突发事件对投资策略的干扰。在过去10年乃至更长的时间里，它们没有重大法律事件、重大欺诈、高管变更、战略突变、业绩跳水或者暴增、神话故事忽悠等等……这些似乎都很平常，但从长期观察的结果来看，有着良好管治体系的值得被信赖的公司寥寥无几。 最近炒的比较厉害的南京银行就不是我的“菜”，光大银行和中信银行我也不太考虑。此外，我会刻意避开人气较高的明星股。比如，招商银行在财务稳健和安全方面的表现是比较突出的，但已经成为了行业内共识的“白马”，估值并不占优，所以我不会大手笔配置这类银行股。 不要借国企改革和互联网金融说事 《红周刊》：近日，银行板块最受市场关注的消息便是“双降”，关键时刻的“放水”对于银行股的影响有哪些？ 西峯：央行此次的降息降准其实也不是什么新招数，主要有利于缓解市场情绪，我个人认为对银行基本面的影响是中性的。此次降准释放6000亿~7000亿左右流动性，理论上有利于改善市场资金面。但事实上，考虑降准前后的经济因素，实际流动性改善有限，并不足以带来估值的大幅提升。而在1年期定存利率继续下行的情况下，银行股的股息率对保守投资者的吸引力反而提高了一些。 《红周刊》：颇受关注的国企改革、互联网金融对于您投资银行股的影响是什么？ 西峯：最近很多人喜欢聊国企改革，像交通银行也推出了自己的改革方案，还有互联网金融同样是过往一年这个行业最热的话题。我的看法是欢迎国企改革，但不欢迎用国企改革名义忽悠。从基本面看，我国银行业制度由来已久，小修小改不会有大的变化，而大型改革除了自身方案之外，必然要求上面政策配合，同时成果需要耗时良多。 类似的，各种互联网金融方案到目前都鲜见成熟模式，反而问题多多。互联网本身是一个失败多、成功少的业务模式，这个和金融追求稳健经营的方向格格不入。即便成功，互联网金融短期在体量上也无法和原有业务相比，属于九牛一毛或者锦上添花的部分。 因此，我既不反对改革，也不反对互联网金融，但如果哪家银行拿国企改革或者互联网金融说事，短期获得超高股价，我倒是觉得这就是一个很好的卖出机会。因为，市场可能会出错，但不会一直出错。
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发表于 2015-9-1 16:54
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