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关于泡沫，大部分朋友都耳闻过，并不是一个生僻的概念。对于泡沫，并没有一个大家都公认的非常精确的定义，但它是一个绝好的比喻，让人一听就知道是什么意思。
真实的泡沫本身质量很小，与它的体积相比，显得不自然。一旦破灭，其消失的速度将远快于形成时的速度。它有绚丽的颜色，让人神往。我住在一个外国人比例很高的小区，据我观察，无论什么文化背景，什么人种的小孩，都非常喜欢追逐泡沫。只要用小小的道具，吹出一串串泡泡来，只要是小孩，全部都欢快地追逐起来，吹泡泡的工具是让小朋友们破涕为笑的绝佳神器。
人类天生就喜欢这样的东西，脆弱的美丽也是美丽，哪怕一刹。没有一点点奇幻而又不真实的感觉，谈何浪漫呢？如果一切都现实无比，坚信天上不会掉馅饼，多无聊啊。各色带着芝香满溢边的披萨，如天女散花一般从天而降才叫浪漫，打电话付钱买多无趣。
可惜，世界上没有免费的午餐。
弗里德曼有一句话特别有意思，他说判断一个经济学家的好坏，就看他有多不相信世界上有免费的东西。凡事有代价，不存在凭空出现的财富。
一些拥有“进步”思想的青年们，要求这个平等那个平等的，好像有东西能从天而降一样。弗里德曼非常犀利地指出，指望政府成为均富卡的执行机构的话，不过是赋予一些人掏别人腰包的权利而已，结果是甲和乙决定丙该为丁做些什么，并且，甲和乙是会赚取相当佣金的。更妙的是，佣金的比例往往是甲和乙决定的。
财富不会凭空产生，不会从天而降，财富增长的速度上限受制于技术手段。任何以不自然的速度增长的财富神话，只能来自于换手而已，是从甲倒手到乙这里。并且，不可忽略的是互相倒手的过程中是有佣金的。
以最后一次报价乘以总数量的方式计算财富的总量，是荒唐的，这种有缺陷的计算方式能使得人们对于相信不真实的增长速度，获得了“现实依据”。
当券商的佣金费用和印花税快速猛增超过上市公司利润总和的时候，价格的上涨只可能来自于资本的短时间聚集，别无他解。
人们就是喜欢浪漫，给自己各种“改革牛”，“制度红利牛”，“人民日报牛”等合理解释。泡沫飞舞在空中的时间里，凭什么要我相信有地心引力这样无趣的事呢？
现实太不给力了，我们要浪漫！生活已经很累了，我们要财富爆炸的梦！
我看到过许多关于泡沫各个阶段的描述，在泡沫发生破裂的这一点上，大多数的解释是，投资者突然发现在上当受骗了，原来自己天价买的东西，不过是很普通的玩意儿，然后引发抛售潮，最后一发不可收拾。
突然转性了？！猛然清醒了？！幡然醒悟了？！
我不这样看，泡沫里狂热的人们并不会突然清醒，泡沫的破裂来自于外在的强制约束力，而不是参与者的内省。
当上市公司的利润及不上各种交易损耗的时候，价格的上涨不过是后来者补贴先入者的旁氏骗局而已，旁氏骗局的增长来自于后入者被先入者的“成功”激励而加速涌入，破灭的时间点在于后入者的增长速度跟不上旁氏需要兑付的额度。
蓝颜色的是股市的指数，橙色的是新增开户数。
我们可以看到股市的上涨带动了新增开户的数量，当人们听到身边的人通过股市一个个实现财富增长的神话，比理财产品快一百倍的时候，纷纷按捺不住冲动，加入大军。
而新加入的资金又推升了股市，从而形成了一个正反馈效应。
我们并不能简单的说，这两个数据谁领先于谁，他们是互相作用的。
股市的上涨可以没有上限，但参与的人毕竟有上限。
我们看到，这一段时间内新增开户数量的下滑，指数横盘，因为参与者的数量逼近是有上限的，这个和股民的信心没有关系，总量是客观的。
而一旦失去新增的速度，没有基础的东西，必然遭遇滑铁卢。
不是股民的态度变了，不是谁幡然醒悟了，不是敌对势力冲着五星红旗来了。
看到这个辛苦培养起来的人气，有破灭的危险，并且了解社会上还有资源没有入局。赌场里熟悉的场景出现了，赌场老板会送一些筹码给赌客，鼓励暂时失利的赌客们别离场，争取回本赢回来。
赌场老板不是好心，他给你放高利贷，送筹码，不是为了帮助你发财，目的只有一个，还没掏干净呢，想跑？
上图里的红线，是上证指数，其余各色的线，是Shibro各个时间周期的利率。我们可以看到利率下降得非常坚决。特别是出现大跌的时候，本已经下降得厉害的利率进一步下降，坚决程度罕见。
这一阶段的送筹码活动使得指数有效回升，看到不过是虚惊一场，神话继续，只要后入者的涌入速度不缺，自我加强的正反馈就没有触及到极限。
当然，我们知道这种局毕竟是有外部强约束的。当社会上所有能进来的钱，都进来的时候，会怎么样呢？
新增加的开户数已经接近上限，以至于大好行情下新户数都下降，因为这是个人人炒股的时代，能开到都开了。当大街上的鞋童都在对你推荐股票，就是该卖掉的时候了。
与上一次后入者难以为继的情况不一样的是：
这一次冲击更高记录的时候，利率没有下降，而是上升的。特别是 1M 一个月期限的利率，飙升。有经验的投资者应该对这样的事件极其敏感。
融资杀入的也已经到了用光子弹的地步了，能借出去的钱开始吃紧。
后入者和他们的后入资金，用完了。
并非这个时候，有大量投资者幡然醒悟，啊！中国的上市公司并不值那么高的价钱，我们的估值好像有点太高啦。
也不是神秘的海外邪恶势力，布局良久，图谋不轨。
后入者用完了，然后，就没有然后了。
从5100 下来的急速狂奔中有一波反弹，给予许多投资者抄底的勇气，我们观察利率依然在走高，这次勇敢的抄底行为，结果可想而知啦。
7月份的反弹，新入者和资金的成本都没有明显改善的情况下，指数又开始攀升。又是抄底者们开始行动的“现实依据”，后果也没什么意外。8月13日的股市，又有什么好奇怪的呢？
股市长期来看是一个正和的市场，短时间内股市脱离基本面，脱离地心引力笔直上升的阶段，也就是旁氏化的股市，需要后来者带着大量资金入场才能维持。
这个局的破灭并不是投资者幡然醒悟的内省带来的，而是外部无可奈何的强约束带来的。
一如我在 关于股市最简单的逻辑 （见附文） 里讲到，人人浮盈，净值增长的时候，其实财富并没有增长，不过是净值浮盈计算方式造成的假象而已。
而正是这种时刻，我们知道游戏要散场了。
在股市最简单的逻辑里，那个小模拟的第三个阶段，所有人浮盈利情况：
所有人盈利，然后开始有人跑路，变成第四个阶段。
大家还都是浮盈的，已经有人退出不玩了。最后的情况大家都明白了。
下面的图：
黑色的线是活跃账户的比例。股票账户不是所有的都一直交易，有大量的套牢账户，因为不肯割肉，而一直装死。
我们看到随着股市的上升，大量装死的账户复活，参与了交易。
在股市大规模上升的过程中，装死账户比率迅速下降。人人赚钱的美好时代。
而股市再创新高的时候，我们发现有些账户莫名其妙不活跃了。这就是第三阶段到第四阶段的时候。股市里的总财富已经减少了，但按照最后成交价乘以总价的方式，大家还是浮盈的，但实际的财富已经被抽出了，后来者的增速下滑，先入者兑现了利润走人了。表面上的净值增长已经不过是金玉其外败絮其中罢了。
旁氏化的资金游戏，其顶与股民信心无关。外部的客观约束，资金游戏里后入资金的不足，与先入者的兑现离场，让股民的期望变得压根不值一提。
所有重塑信心的举措都将变得无效，外部强约束，是唯一能阻止人类疯狂的东西。人类自身的疯狂形成的正反馈将停止不下来，直到最后被客观世界的上限遏制。
我像个强迫症患者一样说了那么多次外部强约束力这个概念，是因为这是我们投机者能够依赖的东西。
短期内的市场走势犹如醉汉，其规律难以捉摸，是不可预测的。而人类的疯狂程序，也是难以琢磨，难以计算的。投机者能拥有的，只有对外部约束力的把握，因为那些是不以人意志为转移的，这才是投机者真正的依据所在。
资本结构决定未来的价格，价格决定技术指标。
资本结构是未来价格的因，价格是过去资本结构的果。价格是下一个技术指标的因，技术指标是过去价格的果。
我们投机，想要对未来的价格有一个展望，需要对当下的资本结构有了解，以因去盼果。而不是用那价格的果，技术指标来做推测，那是典型的倒果为因。
短期内市场的走势并不可预测，各种小概率事件可能造成混沌的效果。你无法预测，某土豪不知道受何种怂恿突然大规模入市，或者某集团公司突然遭遇资金链问题，抽取大量资金填补窟窿。
但在大局上，我们对外部硬约束的判断，在长期中，依然能给我们方向。
我不是中国经济崩溃论者，中国经济的增速虽然在下滑，但如此庞然大物还在以比别人快的速度增长，依然产生可观的红利。我是资本泡沫必然崩溃论者，这像废话，因为既然已经称为泡沫了，人人都知道会灭亡，可大家就是喜欢浪漫。
我并不针对中国股市，也不针对二级市场，我认为所有的泡沫都只有一个下场，一级市场也好，外国市场也罢，逃不出的是规律二字。
泡沫，从哪里来回哪里去，概莫能外。
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发表于 2015-9-3 13:43
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