价值投资唯一重要指标是持续稳定的高ROE

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　国信证券在2017年4月18号杭州召开的春季策略会上，提出了应该以价值投资的眼光，长期布局优势龙头企业。其主要的逻辑前提是任何社会组织总是向高效率集中的，企业也不例外；主要的推演方式是用历史的观点阐述了未来几年是优势企业胜出、社会财富加速集中的阶段。市场正在一步步验证。

　　在中国证券市场说到价值投资，总有一种照猫画虎的感觉。有一批市场人士言必美国名人、言必茅台，其实我是深不以为然的。就像在一个遵循丛林法则的社会谈道德一样，有时候是很奢侈的。中国发展经济仅仅三十多年，多少人通过自己的办法积累了巨额财富，这些成功人士用自己种种办法、独到的社会观察成为了人生赢家。他们遵循的可并不全是价值投资的方法。

　　价值投资方法他不是万能的，有他最合适的时间、条件、环境。只是目前这些因素正在渐渐成熟。

　　从时间的角度看，当前价值投资的时间窗口已经到来，这个我在《价值投资的春天》一文中有详细阐述，这里就不再展开了。

　　从条件的角度看，很多因素在渐渐成熟，第一中国告别了短缺经济，向精品经济过度，即使股票市场本身，也开始大量供给；未来中国缺少的是优质价廉的各种服务和产品，缺少的是不断的研发投入，生产出未来人群需要东西。第二投资者不断成熟，参与者的主体渐渐变成机构投资者。特别是上市公司大小股东变成市场的主力，他们在高位的不断减持深深地教育了广大投资者。在一个机构投资者为主的市场，各路参与者的行为会有很大的变化，需要仔细权衡。

　　从市场环境的角度看，正在变得越来越有利于价值投资。第一是监管环境不断加强。这两年的监管环境正朝着正本清源、物理其本的方向迈进。大家明显可以感觉到，违规风险在不断增加。第二是整个社会的诚信环境不断改善，所谓的仓廪实而知礼节，加上国家的大力提倡，整个社会的财富配置会向着更高效率的方向前进。第三，互联网的应用深入到了人们生活的方方面面，让优势企业可以插上互联网的翅膀，低成本进行扩张。

　　既然说到价值投资，我以为唯一重要的指标是净资产收益率，一个优秀的企业一定拥有持续、稳定的高净资产收益率。反之，他就不可能称为一个优秀的企业。道理就像一杯白开水一样明了，一个净资产收益率为15%的企业，他一年的内涵价值就增长15%。如果企业全部用来分红，你用1倍PB价格买入，你每年的收益就是15%，你用2倍PB价格买入，你每年的收益就是7.5%；如果企业是个“铁公鸡”从来不分红，那就应该恭喜你，你的资产正在用1.15的指数复利在增值。如果说还有什么第二重要的指标，我以为是负债率，负债率是越低越好，一般健康企业的资产负责不应超过50%。一个通过高杠杆经营的企业，即使取得了较高的净资产收益率，他的总资产收益率就会较低，实际上是很不安全的投资。

　　以这样的假设为前提，我们考察中国的上市公司，考察我们的投资行为，或许对大家的投资有所启发。