酸奶行业专题研究：两千亿蓝海待探，安慕希独领风骚

mmm999

细分行业：低温酸奶受冷链制约，常温酸奶爆炸式增长。 中国的低温酸奶产品受冷链建设拖累， 2015 年低温酸奶增速 10.2%，远低于常温酸奶（91.1%）。常温酸奶近年来则呈爆炸式增长，于 2015 年超过 130 亿，预计 2016 年达到200 亿， 2017 年超过 250 亿。除常规的产品创新外，常温酸奶在大瓶化、大健康、加果粒等方面还有很大发展空间。 另外从美国经验看，低脂高蛋白浓度的纯正希腊酸奶，值得国内企业关注。

　　竞争格局：低温竞争激烈，常温格局清晰，光明开辟蓝海，伊利后来居上。2015 年整体酸奶市场中，蒙牛占 26%，伊利 19%，光明下跌至 13%。 1）低温市场竞争激烈， 蒙牛通过并购增加市占率和产品线布局。光明华东优势市场正遭受海外品牌威胁。伊利全国织网计划为市场扩张铺平了道路。海外和地方性品牌（天润等） 依托差异化卖点在区域获得优势。 2）常温市场光明开辟蓝海，伊利则后来居上。 从定位、创新、营销、渠道四个方面看，伊利优势明显，安慕希在 2016 年将超越莫斯利安，营收达到 70-80 亿问题不大。

　　投资建议：伊利紧抓酸奶市场机会， 战略优势 ，重申强烈推荐。 过去几年我们在报告中一再强调伊利的战略竞争力持续加强， 在产品、渠道、品牌、体制、团队这五个核心要素上，伊利优势显着，有望享受行业成长和份额成长。常温酸奶短期内仍会作为最大增长热点， 安慕希作为常温酸奶中最具潜力的产品，对伊利利润形成极大支撑。预计伊利 16-17 年 EPS 分别为 0.92 和 1.12元，维持目标价 23 元， 对应 16 年 25 倍 PE，重申强烈推荐评级。

turphy

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jxzq

好好学习天天向上

欧阳寻

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jun0feng

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