大盘“春季行情”泡汤 “黑色星期一”重创待修复

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2017年年初股市出现昙花一现的“开门红”，但短暂修复后，市场期盼的“春季行情”并未如约而至。取而代之的是持续阴跌，沪市基本回吐了年初以来的上涨；而深圳成分指数、创业板市场甚至一度创出本轮调整以来新低。

　　当前伴随着IPO提速、再融资市场规模创新高、限售股解禁、大股东减持隐忧的加剧，加之春节前资金面趋紧张等多重因素的刺激，市场的投资情绪普遍低迷。

　　《中国经营报》记者在采访中发现，受访的金融机构对市场走势普遍持谨慎态度，市场分析人士认为短期反弹空间有限，市场情绪修复需要时间，中长期市场仍将维持弱势震荡走势。

　　“黑色星期一”谁之过？

　　2017年1月16日，A 股遭遇恐慌性下跌，创业板更是迎来8连跌。 当日14:00之后的半个小时内，大盘急速下行，一度超过800只个股触及跌停，逾70只股票跌停收盘，当天指数拉出一条长长的下影线，走出单针探底形态。

　　1月16日的深V走势，让市场措手不及，对于市场盘中急跌的原因，机构看法不一。

　　“这是典型的多头恐慌、自相踩踏行情。”招商证券在对当天复盘时表示，市场在遭遇沉重打击，周末消息面击溃相当多小市值概念股的筹码信心，导致集中性抛售。海富通基金经理施敏佳认为，从全球股市的角度来看，基本面较为稳定。 1月16日股市的大跌现象部分可能来源于A股自身的压力。

　　易方达基金同样认为市场的压制因素主要来自市场自身而非外部。易方达基金表示，国内投资者对IPO加速、定增解禁、大股东减持等现象的担忧略有加重，就实质而言，市场对这些现象的担忧只是投资者情绪转为谨慎甚至悲观的反映。 除非股价下跌到一定程度，投资者认为持有的价值上升，市场才可能有实现中长期企稳。

　　2016年下半年以来，A股市场开启了持续近半年的反弹行情，上证综指从6月初的2900点一路上涨至12月初的3300点，区间涨幅超过15%。但同期的中小盘表现平平，尤其是创业板连续大幅下挫，自2016年7月至今区间跌幅超过16%。2017年开年不久即出现8连跌。

　　对于创业板的萎靡不振，上投摩根基金归因于近期市场上IPO持续加速，新股开板较以往大大提前 。除此以外，由于12月PPI超预期达到5.5%，市场对于货币政策边际收紧的预期进一步强化。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，除了以小盘股为主的新股发行使得市场扩容较大带来的影响外，小盘股的估值偏高也是重要因素。杨德龙指出，很多小盘股的市盈率超过60倍，而香港的很多小盘股可能只有十几倍的市盈率，深港通开通后，沪港深三地已经实现完全互通互投，这样就会导致市盈率偏高的小盘股估值压缩。

　　IPO提速导火天量再融资埋雷

　　“市场是连续的，探究本次市场大跌，需要回溯2016年的市场环境。”上海某券商人士对记者表示， “2016年下半年的反弹逻辑是资金面支撑，险资大肆举牌蓝筹股成为领头羊。”他指出，经过2015年以来的深度回调，在无风险收益率持续走低、缺乏较好投资标的资产荒背景下，业绩好、股息率高、市盈率低的蓝筹股质地相对优质。

　　“保险资金的获取成本在年化4%左右，同期5年期银行存款基准利率只有2.75%。而部分优质蓝筹股的股息率远高于此，无疑是保险资金眼中的优质资产。”在险资的带动下，恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系等险资纷纷举牌蓝筹股，市场人气渐趋活跃。

　　而12月以来突发事件频繁干扰市场情绪，从监管层制裁“野蛮人”、到债市黑天鹅，以及特朗普当选等因素错综复杂，在年底钱紧局面的助推下，反弹行情终结。与此同时，IPO发行提速的讨论、再融资规模创历史新高背后的隐忧，对 12月初以来羸弱的A股市场最后一击，新股中小盘股则成了重灾区。

　　申万宏源统计数据显示，2016年共有248家企业IPO，融资规模为1641亿元。就新股发行节奏而言，2016年新股发行在3月、7月、11月出现了3次较为明显的提速，仅11月有51家企业拿到了批文。

　　融通基金基金经理付伟琦表示，新股加速发行被市场解读为“类注册制”，这对资本运作类个股将产生系统性的摧毁作用。资本运作一直是A股的一类重大投资逻辑，甚至是过去3年最为主流的逻辑，但在IPO加速的背景下，壳资源将不再稀缺，“乌鸡变凤凰”的期权价值缓慢下降。

　　IPO是资本市场直接融资的重要工具，但在二级市场的投资者看来，IPO却是股市“抽血”的无情机器，会大量占用二级市场上的资金，尤其是2016年以来以存量资金为主的A股市场。

　　事实上，2016年A股IPO融资规模与再融资规模相比只是冰山一角，证监会主席助理宣昌能在今年1月初公布的数据显示，2016年国内IPO、再融资(现金部分)合计1.33万亿元，同比增长59%。其中，上市公司再融资规模(现金部分)为1.17万亿元，再融资规模创历史新高。

　　“定增重组市场目前以外延式并购为主，前期靠对赌支撑起的业绩神话在无法持续兑现后，挤泡沫就成了必然，而高估值的创业板面临更大的挑战。”前述券商人士表示，在去杠杆的导向下，监管层在2017年出手再融资市场监管的力度也将增强。

　　优选业绩与估值齐飞

　　1月16日阴跌收场，监管层对机构的窗口指导紧随其后，积弱的创业板出现反弹。不过，申万宏源分析师姚立琦指出，创业板展开超跌反弹，短期做空动能可能有所收敛。经过连续的调整，市场终于迎来的超跌反弹，不过成交量比较低迷，市场人气的恢复仍有待时日。

　　社保基金新增开户的消息传来，也让部分机构人士认为看到了曙光。中国证券登记结算有限公司1月18日发布的“统计月报”显示，社保基金在2016年12月分别新开上海A股账户3个，新开深圳A股账户3个。这是社保基金自2015年7月以来首次增开A股账户。

　　业内人士分析认为，社保入市很大程度上表明了当下股市处在价值投资运行的底部区域，为市场带来部分增量资金。“而且去年12月份开户，大概率还没有建仓完毕。2017年开年市场较大幅度波动，尤其创业板波动较大，是入市的好时机。”

　　“社保基金新增开户的消息给市场带来了转机，但短期对市场的情绪回升直接带动作用有限，并不能过分乐观。”华东一家上市券商的高管表示，不宜将股市行情发展的希望都寄托在社保或者养老金入市上，特别是在养老金入市的初期，其进入股市的规模有限，这对于刺激股市来说有心无力。

　　对于1月行情，浦银安盛基金给出的预判是：春季躁动，短期较为乐观。经过前期的调整，风险有所释放，而且春节前后处于流动性趋紧、经济回落均难以被证实的窗口期，叠加A股每年的春季大概率会有一波上涨行情 。行业方面，金融板块基本面见底，估值偏低。

　　兴业证券首席分析师王德伦表示，新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。同时，年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。王德伦认为，板块性机会要等年报一季报雷区之后，有业绩支撑、估值合理的成长股或是不错的选择。

　　易方达也相对谨慎，认为A股短期可能还有小幅的下行压力，因此建议投资者以防守为主。结构方面，低估值与景气高的部分行业可能率先走出震荡，建议注重兼顾业绩与估值的优质标的。

　　施敏佳认为虽然存在一波反弹行情，但由于春节前资金面较为紧张，节后的行情还取决于国内外的形势。在后续操作策略方面， 就基本面和情绪面而言，创业板大跌也孕育部分机会，可能会存在反弹的机会。虽然市场风格短期较难切换，但持续看好优质的成长公司，二季度后市场情绪预计转暖。

竹林听雨2

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