民和股份-002234-业绩符合预期，关注二季度苗价提升机会

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事件：民和股份公布2016  年年报，公司实现营业收入14.09  亿元，同比上升56.38%，归属于上市公司股东净利润1.54  亿元，同比上升148.74%。
        公司预计2017  年Q1  净利润-1.2~-0.9  亿元，亏损主要原因系商品代鸡苗价格大幅下降。
        2016  年禽链景气度反转，公司业绩同比大幅上升。2016  年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响，父母代供给不足，商品代鸡苗价格大幅上涨。同时16  年饲料原料玉米、豆粕等价格不断走低，公司养殖成本下降，养殖利润大幅提升。公司2016  年一共销售约2.4  亿羽商品代鸡苗，单羽盈利0.6  元左右，屠宰毛鸡约0.3  亿只，单只盈利0.5  元左右，盈利合计达到约1.5  亿元。
        公司费用率稳中有降，毛利率、净利率同比大幅上升。公司16  年实现归母净利润1.54  元，同比大幅上升148.74%。销售毛利率为30.90%，同比上升37.94  个百分点，销售净利率为10.92%，同比大幅上升45.95  个百分点。公司经营管理良好，费用率稳中有降，其中销售费用0.42  亿元，占比营业收入2.98%，同比下降2.46  个百分点；管理费用1.04  亿元，占比营业收入7.38%，同比下降2.05  个百分点；财务费用为0.41  亿元，占比营业收入2.91%，同比下降了1.31  个百分点。
        公司预计2017Q1  亏损的主要是因为今年商品代鸡苗价格的大幅下降，价格下跌的原因在于一方面去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长，另一方面国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。我们认为2017  年2  季度禽链中游产能将进入下行阶段，原因在于2015  年12  月起6  个月区间7.12  万套断崖引种量势必会对下游传导，届时将催化鸡苗价格快速上涨。
        我们预计公司2017  年将出栏鸡苗3  亿羽，在单羽盈利0.5  元的情况下，鸡苗业务将实现1.5  亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放，预计在0.5  亿只体量、单只盈利0.6  元情况下，鸡肉业务将实现0.3  亿元净利润。
        我们预计公司2017-18  年净利润分别为1.85、2.56  亿元，eps  分别为0.61、0.85  元/股，按照2018  年25XPE，给予目标价21.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示：祖代鸡引种政策风险；商品代鸡苗价格波动风险；鸡肉价格波动风险

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