大亚圣象-000910-内部挖潜尚有空间，估值便宜，给予买入评级

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营业收入同比下降14.9%，净利润同比增长70.2%
        公司发布2016  年报，营收同比下降14.9%至65.3  亿。营收同比下降主要由于公司专注地板主业，已剥离的烟草包装、汽车零配件等非地板相关业务不再贡献收入所致。分产品来看，木地板业务同比增加12.8%至44.4  亿，中高密度板业务实现营收16.9  亿元，同比增长0.7%。木门及衣帽间业务营收同比大幅下滑50%至1523  万元。分区域来看，国内实现营收53.6  亿元，同比下降12.2%，海外营收同比下滑24.9%至11.3  亿元。2016  年公司归母净利润同比增长70.2  %至5.4  亿元。我们认为公司在营收同比下滑的同时，归母净利润还能保持高速增长，主要归功于三个方面，一是专注主业后盈利能力得到提升，二是公司关停位于黑龙江以及福建经营亏损的工厂，以及16  年四季度收到增值税的退税。公司2016  年每10  股派发现金红利1.20元。折合EPS  为1.02  元。
        毛利率同比上升5  个百分点，期间费用率同比下降0.6  个百分点
        2016  年公司的毛利率为34  %，同比上升5  个百分点，一方面公司减少了对毛利率较低产品的出口，另一方面毛利率较高的实木产品销量提升所致。分产品看，木地板、中高密度板、木门及衣帽间分别上升1.7  个百分点，5.6  个百分点和10.2  个百分点至39.7%，22%和21.9%。
        2016  年公司的期间费用率为22.4%，同比下降0.6  个百分点。其中，销售费用率同比降低0.2  个百分点至12.5%，主要因公司品牌影响力不断增强，2016  年广告费用同比减少28.6%；管理费用率因营收下滑及费用刚性，提升0.7  个百分点至9.2%；财务费用率主要因公司剥离烟草和包装等重资产业务，利息支出减少以及汇兑收益增加，同比下滑1.2  个百分点至0.7%。
        地板行业消费升级趋势明显，公司内部挖潜依然大有可为
        2016  年国内地板行业消费升级的趋势十分明显，实木地板的销量达到4390万平米，同比增长10%，销量创09  年以来的新高。我们认为公司作为国内地板行业的龙头企业，在2016  年销售净利率只有8.3%的情况下，通过调整地板的产销结构，加大实木产品的出货力度，提升盈利能力，内部可供挖掘的潜力依然十分巨大。与此同时，我们亦积极地期待公司能够早日启动大家居战略，将自身的业务范畴从地板拓展至其他家居品类。
        估值便宜，给予“买入”评级
        我们预计2017-2018  年公司的EPS  为1.23  元、1.45  元，对应当前股价的PE  分别为18  倍、15  倍，鉴于公司估值便宜，并且具备品类延展的预期，给予买入评级。
        风险提示：公司品类拓展的进度低于预期。
        

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maozedong

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王运成

谢谢分享，辛苦了。

王运成

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学无止境2282939

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学无止境2282939

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王运成

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mpsv

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王运成

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公司品类拓展的进度低于预期。