投资者震荡市追求更好的估值和业绩匹配度

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　核心结论：①美股漂亮50始于1970年代，源于产业结构调整、自主品牌崛起，长期制胜的公司靠品牌化运营和全球化战略，如麦当劳、迪士尼、强生等。②A股也望出现漂亮50，源于消费升级推动国产品牌化，震荡市中投资者更注重估值与业绩匹配，监管引导市场回归价值投资。③我国酒类、家电、家具、院线、社交平台、电商、金融等领域自主品牌的龙头市值已与海外龙头相当，其他差距较大.

　　中美漂亮50对比　

　　自16年1月底以来，以白酒、家电为代表的白马消费股持续领涨，特别是近期上证走势低迷，白马消费股反而逆势上涨，投资者对A股漂亮50的讨论也增多。本文从美股漂亮50行情的诞生、演绎和分化表现出发，分析当前A股为何有漂亮50行情，漂亮50公司在哪些行业已经诞生，以及正在哪些行业孕育。

　　1. 朝花夕拾：美股漂亮50行情的诞生、演绎及分化

　　美股漂亮50诞生的背景是经济迈入消费升级时代和市场估值中枢下移。在《美丽回忆：漂亮50那些事-20170331》中介绍到，美股漂亮50诞生于1960s年代末期，在1968/12-1982/07震荡市期间漂亮50股票平均收益率为156.6%，而同期标普下跌1.2%，漂亮50市场表现确实艳压群芳。大体上，我们认为驱动漂亮50行情的原因有四：一是1970s年代前后美国逐步从工业化向信息化、消费升级时代转变，1968-82年期间个人消费支出同比增速平均达到6.5%，最高在1980年达到10.7%，消费/GDP比重也从1968年的59.8%逐步提升至1982年的63.3%。二是1960s年代末美股进入估值中枢下降的震荡市，1968/12-1982/07震荡市期间标普500的PE(TTM，下同)从18.5倍降至7.8倍，跌幅达56.7%，在这样的市场中业绩股才能对冲估值下移对股价的负面影响。漂亮50公司的业绩整体较为靓丽，1969-1982年期间净利累计增速为430.7%，年化净利增速达12.7%。三是“电子热”和集团并购化浪潮泡沫轮番破灭，投资者开始重视基本面，业绩为王的投资理念重新风靡华尔街，概念股不再流行，以“漂亮50”为代表的蓝筹股成为新时尚。四是在泡沫破灭后美国证监会(SEC)也吸取教训，加强市场监管，要求新股发行者至少获得一家经美国证监会认证的机构评级，基金从业人员不能从事有关欺诈交易和操纵市场等行为。

　　漂亮50的走俏佐证从长期来看股市是称重机，好股票用业绩说话。格雷厄姆曾说过，“股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机”，短期股价波动受到市场情绪、流动性等因素影响，但长期看业绩将是决定股价走势的重要变量，漂亮50公司也不例外。根据Morgan Guaranty Trust所列示的漂亮50名单，其中目前6家公司已被收购，12家已摘牌退市(包含私有化)，32家仍存在。经历半个世纪的发展，这些漂亮50公司股价和业绩表现最终走向分化。从1968/12至今大部分漂亮50公司股价表现超同期标普500，其中麦当劳、强生、迪士尼、百事可乐股价年化涨幅分别达15.4%、13.7%、13.7%、13.3%，对应的年化净利增速分别为13.7%、12.6%、14.4%、10.5%，而同期标普500年化涨幅为6.6%，年化EPS增速为7.5%。少数漂亮公司业绩惨淡，股价表现也不如意，如露华浓、施乐、彭尼、雅芳等，从1968/12至今股价年化涨幅分别为-2.3%、1.6%、2.2%、2.7%，2016年年报显示露华浓、施乐、彭尼业绩亏损，雅芳仅盈利100万美元。

qingfeng958

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