股市的主角动态变化

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市场的三个变量：流动性、盈利、风险偏好。市场是科学和艺术的结合。从科学的角度看，我们在之前《海内外牛市基因探秘系列1-3》中曾以DDM模型为框架系统的回顾了二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史，提出影响市场的三个核心变量分别是流动性、企业盈利、制度和政策(风险偏好)，并总结了三点结论：(1)牛市往往伴随着利率下行或利率水平处于低位。(2)企业盈利是牛市重要支撑，但盈利改善有多种途径，周期性增长、改革创新都可以带来盈利改善。如美国1982-2000年牛市期间，实际GDP平均在3.5%左右，而里根经济学+克林顿科技创新推升企业盈利。(3)风险偏好抬升通常因为制度和政策发生重大变革，改变了市场预期，最典型的是1984-97年香港牛市。

　　不同时期，影响市场的核心变量不同。但从艺术的角度来看，在不同阶段三个变量对市场的影响权重不同。以几次牛市为例，96/1-01/6、14/7-15/6的牛市主要受资金面驱动，这两个时期都是经济增长存在较大下行压力，央行连续降息降准以刺激经济增长，货币宽松推动的“水牛”行情。在96/1-01/6的牛市期间，1年期存款基准利率从10.98%持续回落至2.25%，下降了873个BP，但企业净利润增速从96年的5.8%降至01年的-16%。在14/7-15/6的牛市期间，央行4次降息、2次降准，但经济仍在回落，全部A股净利润增速从2014Q2的9.7%降至2015Q2的9.3%，ROE从13%降至11.6%。而05/6-07/10、08/10-09/8的两轮牛市主要受基本面驱动。05/6-07/10期间由于经济基本面非常强劲，央行连续7次上调基准利率抑制经济过热，但A股净利润增速仍然从05年中的-0.01%升至07年的62%。08/10-09/8期间“四万亿”刺激计划推动经济迅速反弹。13/1-14/2的创业板结构牛市，也主要受益于中小创企业盈利持续改善，中小板、创业板净利润增速分别从2012年的-10%、-8.8%提高到13年的5.9%、11%。为什么市场有时是资金面主导，有时又是基本面或风险偏好主导？主要因为在不同的市场阶段，资金面、基本面、风险偏好变化的剧烈程度不同，如14/7-15/6的牛市和15/6-16/1的熊市，资金面的剧烈波动引发了市场的涨跌，而经济基本面的变化相对平缓。