上证报：央行近期调控意图并非彻底扭转利率水平，更可能是适当压力测试警示风险

橘子洲头吹玉笛

　　货币政策执行报告中提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”。随着央行加力引导利率曲线形态正常向上，长端利率有望逐渐回归至央行合意区间。在此过程中，短期内债市可能仍以波动为主。

　　近期，在央行的持续调控下，债市迎来调整行情。此外，近日央行发布了二季度货币政策执行报告，提及“寓改革于调控”，对防风险也着墨颇多。那么，如何理解央行近期的调控意图？向前看，债市会如何演绎？

　　从3月起，央行便多次提示长端利率过快下行的风险。然而，在可投资优质资产稀缺、风险偏好较为低迷的背景下，债市利率仍趋势性下行，长端利率风险愈发突出。若无任何调控举措，后续一旦利率反转，就可能引发债市剧烈波动。央行此时出手调控，能够在一定程度上修正债市多头自我强化的过度预期，防范过热的单边交易，使利率回归合理区间。

　　值得注意的是，货币政策执行报告中提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”。由此可进一步印证，央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平，而更可能是通过适当开展压力测试来警示风险，体现较强的信号意义。但无论如何，当下不应低估央行修复利率曲线形态的决心。

　　此外，稳汇率、保政策空间仍是央行关注的重点。近期海外市场动荡加剧，美国就业数据不及预期更是加速了美联储降息进程，人民币汇率压力得到明显缓解。然而，由外部因素主导的短期升值是否可持续仍待观察。同时，央行报告显示，今年上半年全国实际使用外资4989亿元，同比下降29%，北向资金也持续净流出，显示稳汇率重要性不减。合理的长端利率才能对汇率形成有力支撑，并为后续货币政策调控留出充足的操作空间。

　　除了防风险，二季度货币政策执行报告中也提及“进一步健全市场化的利率调控机制”。透过央行近期的调控组合拳可以看到：一方面，央行官宣开展国债借入操作，灵活运用利率工具，加大对流动性的调节力度；另一方面，央行进一步强化7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位，淡化MLF政策色彩，并提升了LPR报价质量。随着新的政策利率体系逐渐形成，LPR报价对短端利率变化的捕捉将更加敏感，长短端利率联动将更加紧密，意味着央行对长端的调控能力进一步提升。

　　总体而言，我国经济基本面仍处于以稳为主的修复进程中，货币政策坚持支持性政策立场，当前债市核心关注点仍在于央行态度与市场预期的走向。随着央行加力引导利率曲线形态正常向上，长端利率有望逐渐回归至央行合意区间。在此过程中，短期内债市可能仍以波动为主。因此，策略上，短期因势而动，把握短端票息；中期不悲观，待长端利率回归合理区间后，把握长端债券配置价值。

王运成

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