美银-全国人大常委会预览：地方政府债务置换成焦点

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美银-全国人大常委会预览：地方政府债务置换成焦点

全国人大常委会会议备受瞩目

备受期待的全国人大常委会会议定于11月4日至8日举行，市场参与者正密切关注有关额外财政政策的任何细节。

全国人大常委会通常于每年偶数月份举行会议，具有立法权，可以制定和修改法律，并批准财政部提出的财政预算调整方案。去年10月的会议上，常委会批准了发行额外1万亿元人民币的国债，用于2023年第四季度及2024年的灾后救济。此举将2023年的预算赤字率从3.0%提高到3.8%，这是自1999年以来财政年度内首次对预算进行重大调整。

手动调整外部因素

去年年中的预算增加以及财政部本月早些时候的新闻发布会缺乏财政刺激的量化细节，导致更多人预期下周的会议将有重大宣布。投资者还疑惑延迟的日程是否与全球事件（如美国大选）有关。在我们看来，虽然政策制定者确实密切关注外部发展，但这不太可能是主要决定因素。事实上，高层官员在10月下旬赴各地进行考察调研，这可能是会议时间延迟的原因。

即将举行的全国人大常委会会议可能有哪些成果？

财政部长蓝福安在10月12日的新闻发布会上向市场暗示，规模相当大的财政政策正在接受法律审批程序。他指出了四个目标领域：地方政府债务置换、通过地方政府专项债券稳定房地产市场、银行资本注入以及向特定群体提供财政支持。财政部副部长廖敏在华盛顿的一次新闻采访中也表示，即将出台的财政一揽子计划旨在提振内需，以实现年度增长目标。

目前，市场预期是在未来三年内发行6万亿元人民币的债券以解决地方政府债务问题，并可能在五年内再发行4万亿元人民币的地方政府专项债券用于购买住房和土地库存，这是路透社本周早些时候发布的一份报告所建议的。市场还预计将宣布1万亿元的银行资本注入或1万亿元的财政一揽子计划以刺激消费，尽管这些计划的时间表可能从2025年开始。

在我们看来，除了可能解决今年财政支出目标的追赶计划外，下周的全国人大常委会还将重点关注地方政府债务置换。我们预计常委会将宣布在未来三年内发行6万亿元人民币的政府债券，并且不会在其他目标领域做出实质性宣布。

虽然即将出台的财政一揽子计划的规模将成为关注的焦点，但债务置换计划的细节也同样重要。具体来说，我们将关注再融资计划的总时间范围以及初始债券发行是否立即进行还是延至下一年历。此外，债务置换的资金来源构成也将至关重要。财新早在本月早些时候报道称，中央政府可能会承担全部债券发行，而路透社的报告则表明，此类财务义务可能由地方政府和中央政府共同分担。

在我们看来，中央政府发行特别国债以置换地方政府债务将受到市场的欢迎，因为这表明中央政府更愿意承担额外的财政责任，并向地方政府提供更多的转移支付。如果地方政府承担更多的债务置换责任，这可能表明地方政府债务限额将进一步放宽。

值得注意的是，地方政府债务置换本身并不是财政扩张（即不是向经济注入额外资金）。相反，地方政府正在用利率更低、期限更长的“更高质量”债务替换高收益隐性债务。也就是说，债务置换应能降低债务服务成本并改善地方政府资产负债表，从而帮助它们在其他方面恢复支出，如偿还应付账款。

在本次经济下滑之前，地方政府在财政总支出中发挥了至关重要的作用，一直是经济增长的前线引擎。例如，2017-2019年期间，地方政府合并财政支出平均同比增长13%。然而，今年前九个月同比下降了2%。最终，这一轮财政一揽子计划的有效性将取决于地方政府支出能否持续复苏。如果地方政府支出能够反弹至中到高个位数的同比增长，将有助于提振经济动力。

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