大摩-通缩压力略有缓解

恋恋不舍不舍

大摩-通缩压力略有缓解

10月核心CPI和PPI的环比动量有所改善，鉴于第一轮刺激政策和债务置换，可能在第三季度已触底。中央经济工作会议（CEWC）可能会释放出温和的房地产和消费刺激信号，使再通胀保持活力，但仍处于较低水平。

关键要点

CPI整体依然疲软：10月整体CPI小幅下降至0.3%（9月为0.4%），因为食品价格完整内容联系微信kk152056的部分正常化抵消了核心CPI的有利基数效应。随着天气影响的消退，食品价格环比走弱，其中供需对天气敏感的蔬菜和水果价格领跌。猪肉价格也出现了7个月来的首次下跌，因为之前的价格上涨已经促使供应增加。与此同时，在低基数效应的影响下，核心CPI略有上升（上升0.1个百分点至0.2%），其经季节调整后的环比增长率也不那么悲观，为-0.1%（9月为-1%）。基本数据表明服务价格有所反弹，尤其是旅游价格，尽管核心商品价格依然疲软（家用电器、汽车）。

第一轮刺激政策下上游PPI有所改善：PPI环比从9月的-0.6%改善至-0.1%，同比降幅收窄0.1个百分点至-2.9%，这主要受黑色金属（环比3.4%，9月为-3.3%）和有色金属（环比2.1%，9月为-0.4%）冶炼及压延加工的驱动，这可能反映了基础设施和耐用消费品方面的政策支持。另一方面，下游定价依然疲软：消费品PPI环比为-0.4%（自2011年完整内容联系微信akmtdzz发布数据以来的最低水平），国家统计局数据显示，内燃机汽车价格领跌（但新能源汽车价格上涨）。

展望：我们认为，地方债务置换可能会缓解债务悬置问题，从而防止通缩压力进一步恶化。虽然食品价格继续正常化可能会对整体CPI构成压力，但核心CPI的环比动量可能已在2024年第三季度触底。同样，PPI可能会在环比方面出现小型上行周期，甚至可能短暂转为正增长。在第一轮刺激政策的保护下，再通胀取决于直接需求刺激，而12月的中央经济工作会议应在全国人大（NPC）模糊的前瞻性指引后提供更多明确信息。

王运成

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