我们举办了与中国神华管理层就2024年第三季度业绩更新后的交流会

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大摩-我们举办了与中国神华管理层就2024年第三季度业绩更新后的交流会。投资者最关心的问题包括2025年煤炭价格预期、电价和成本。

关键要点

尽管2025年合同煤炭价格谈判仍在进行中，但管理层预计价格将大体保持稳定，与2024年相比变化不大。

我们预计第四季度成本将出现飙升，这与往年情况一致，并扭转了前三季度的成本下降趋势。

2025年合同煤炭：今年，政府要求煤炭合同量占比达到80%。中国神华仍在等待明年的合同指导，预计将于12月左右公布。管理层指出，合同价格的关键考虑因素是现货价格走势和电力需求情况。

煤炭供需平衡：中国煤炭供应预计将保持在较高水平，山西煤炭产量和进口量均有所增加。预计2024年煤炭总进口量将超过5亿吨，管理层认为进口量将保持在约5亿吨，以补充国内煤炭供应，特别是沿海电厂的供应。随着冬季季节性补库存，中国神华预计国内煤炭价格将保持在一个窄幅范围内，第四季度平均价格与第三季度水平相近。

电力业务疲软：电力部门的主要盈利压力来自利用小时数和电价的下降，这与行业趋势一致。由于各种原因，大多数地区电价均有所下降——例如，山东地区的火电价格受到可再生能源容量高增长的挤压，而内蒙古则面临市场竞争加剧的压力。

成本趋势：在2024年前三季度实现同比成本下降后，管理层预计2024财年成本将略有上升。第三季度部分成本下降是由于员工成本减少，这一趋势在第四季度应会恢复正常，导致单位成本总体上升。

股息和资本支出：中国神华的股息支付承诺为60%，而过去两年实际支付比例均超过这一承诺（均为69.5%）。公司正在制定未来三年的股息指导，具体将根据国家资产监督管理委员会（SASAC）的市值管理指导进行调整。与2023年的420亿元人民币资本支完整内容联系微信kk152056出相比，今年预算为368亿元人民币。公司预计电力业务的长期资本支出将下降，煤炭物流业务的资本支出将增加，年总支出在300亿至500亿元人民币之间。

新界新矿进展：新界一号和二号矿井已开工建设，预计新界将于2028年投产，新增产量1600万吨。三号矿井已获得探矿权，总资源量超过3亿吨。整体来看，新界项目将拥有8个矿井，总产量为5600万吨。

税率：中国神华享受西部地区开发的税收优惠政策。各季度有效税率波动的原因是一次性非经营性项目以及各业务盈利贡献的变化（煤炭和铁路运营某些地区税率较低，而电力运营中税率较低的地区较少）

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王运成

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