金禾实业热点问题系列四

恋恋不舍不舍

金禾实业热点问题系列四:为什么我们认为关税不会影响三氯蔗糖出口?【浙商石化任宇超团队】

热点问题一:中国出口的三氯蔗糖对美敞口有多大?

我们认为:直接出口对美敞口达到三成,发达地区出口占比达到六成。美国是中国三氯蔗糖出口的最大需求国,24年前三季度对美出口占比达到34%,欧洲和亚洲分别进口约20%和24%的三氯蔗糖,消费主要来源于发达国家,贡献约六成的进口量。三氯蔗糖出口维持较高增速,2017-2023年CAGR达到20%,亚洲地区的消费增速增长显著,2017-2023年CAGR达到31%。

热点问题二:美国三氯蔗糖消费结构是怎么样的?

我们认为:美国存在较多的三氯蔗糖转口贸易业务,泰莱工厂基本能够满足美国需求,预计2017-2024年美国的表观消费量的CAGR为5%。虽然美国每年从中国进口大量的三氯蔗糖,但其也存在较大规模的转口贸易业务并获得贸易顺差,结构上来看美国三氯蔗糖出口结构基本和中国类似,美洲、欧洲和亚洲是需求的核心来源。泰莱在美国拥有三氯蔗糖生产工厂,根据我们的测算,23年泰莱的三氯蔗糖不含税价格和成本约为50.6万元/吨和38万元/吨,是国内目前产品价格的两倍(24万元/吨),预计24年美国三氯蔗糖的表观消费量将达到4241吨,2017-2024年CAGR为5%。

热点问题三:美国加征关税会对于中国出口的三氯蔗糖带来多少影响?

我们认为:中国对美终端出口三氯蔗糖敞口较小,且美国对三氯蔗糖加征关税可能性较小。根据我们的测算,23年美国终端需求对华三氯蔗糖敞口约为14%,24年前三季度下降至6%,如果美国对华加征关税,短期内可能会影响中国出口至美国三氯蔗糖减少,但对于实际的终端需求影响有限,长期来看反而有利于国内企业绕过美国贸易商,直接获取海外高价需求。并且美国加征关税的目的是促进制造业回流,在泰莱三氯蔗糖产品的价格和成本都远高于中国产品的情况下,泰莱扩产可能性较小,即便加征70%关税,中国产品相较于泰莱仍有价格优势,且美国加征关税不利于本国三氯蔗糖贸易业务,我们认为美国对于三氯蔗糖加征关税的可能性较小。

盈利预测与估值:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速,涨价后景气度有望维持,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢有望向上。由于前三季度三氯蔗糖价格下跌幅度较大,对于公司盈利产生较大影响,因此我们下调24年盈利预期,预计2024-2026年归母净利润为6.44/13.77/15.15亿元,当前股价对应PE为22.13/10.34/9.40倍,维持“买入”评级。

风险提示:重点产品涨价持续性不及预期、海外需求大幅下滑。

王运成

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