短期博弈情绪加重，关注四季度Temu放量能否兑现

恋恋不舍不舍

拼多多：短期博弈情绪加重，关注四季度Temu放量能否兑现

2024Q3拼多多实现营收993.54亿元,同比增长44.33%,其中,在线市场服务和其他实现收入493.51亿元,同比增长24.3%;佣金收入500.03亿元,同比增长71.5%,三季度公司实现经调整净利润274.59亿元,同比增长61.26%,收入和利润端均低于彭博一致预期。我们认为,收入端miss一方面因为主站增速或广告货币化率略低预期,另一方面因为Temu的名义货币化率低预期(半托管占比提升导致),利润端miss可能更多跟公司对于tob端减负降费的行动有关,本季度虽然期间费用率同比仍下降,但费用绝对额显著上升。

本次财报会管理层对于未来盈利能力的展望延续了8月偏谨慎的态度,考虑到过去一个季度市场对于所谓百亿增量投放的内涵有了更详细的了解,财报会后的股价表现没有出现类似8月财报季的二次恶化。我们认为,tob端的减负降费更多是基于《公平竞争审查条例》大背景,并不必然意味着利润绝对额的持续下降尤其是同比,可以类比2021年的百亿农研专项。随着拼多多主站体量的增大,自然降速实属必然,但一阶导恶化还有接近两年左右的时间窗口,当前公司估值仍低于阿里巴巴和京东估值水平,即便考虑到多多缺乏股东回报面临估值折价,其与阿里的估值gap(为负)也显著低于增速gap。

Temu方面,一季报以来,关于Temu的负面舆情接二连三,诚然,我们认为大部分geopolitics事件对Temu的最终影响或许都有限,但考虑到Temu上半年以及三季度的GMV数据中规中矩,仍需强有力的月度高频数据打消市场的质疑和担忧。当前时点看,早先全年GMV目标(600亿美元,全托管400亿,半托管200亿)或难全额实现,四季度仍需跟踪Temu尤其是半托管能否放量。

连续两次季报低预期后,市场对于拼多多信心的重拾需要更长时间,当前公司估值已处在极低水平,短期的股价低更多由交易决定,而不是锚定某一具体估值水平。考虑到四季度Temu增长低预期的或有风险以及主站超预期降速的或有风险,四季度多多基本面难言强劲,更多偏博弈低估值和高赔率的配置性机会。长期看,拼多多依然是港股中概互联成长性最高的公司,2025年Temu或面临特朗普2.0的潜在逆风,但多多作为国内电商核心标的也将受益于扩内需交易主线。

大老郭

好好学习天天向上

王运成

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