-中国铝行业印尼铝业路演反馈

恋恋不舍不舍

实地调研纪要上周"]]我们前往印尼调研了多个铝业务并与行业主要公司做了交流，包括中国宏桥运营的宏发韦立PT Well Harvest Winning（WHW）和锦江集团在西加里曼丹运营的开美铝业PT Borneo Alumindo Prima（BAP）、阿达罗矿业Adaro Minerals铝项目经理和投资者关系经理、以及位于雅加达的印尼国家铝业Indonesia Asahan Aluminium（Inalum）企业财务主管。"中国厂商扩张所面临的主要问题"]印尼煤炭和铝土矿资源丰富；同时，该国进口其他材料和精炼设备。但铝土矿供应的稳定性成为宏桥扩张所面临的主要问题，尽管其氧化铝运营项目盈利能力较强（一年内即实现投资回本）。WHW人员表示，其供应商的采矿许可证曾被政府取消，迫使他们寻找新供应商。Harita不仅是WHW最大的铝土矿供应商， 同时也是印尼最大的铝土矿供应商，其与WHW仅签短期供应合同。相比之下，其他中国厂商对于铝土矿供应似乎没有那么悲观，尤其锦江（该集团从自有合资矿采购）。未来液碱也可能成为问题，因国内产量无法满足需求，氧化铝生产商已从国际市场采购。扩建规划及成本=瑞银印尼铝业分析师Timothy Handerson在其Downstreaming to unlock value in nickel and aluminium supply chain报告中，对印尼铝和氧化铝扩张计划做了归纳（详见该报告Figure 18）。此次行程期间，我们与投资者分享生产商最新规划：1）出于对铝土矿的担忧，WHW暂不考虑扩张；2）BAP 的年产100万吨氧化铝项目预计于2024年12月投产，二期暂无时间表，但其基础设施基于200万吨规划建造；3）Adaro的50万吨铝项目预计于Q425投产（自备煤电），2030年另有50万吨投产，不过公司暂无向铝上游拓展的计划；4）Inalum的100万吨氧化铝项目计划于2025年2月投产，并计划H125将其27.5万吨铝产能扩至30万吨（+2.5万吨）。中国厂商运营成本从低到高依次为：南山 < 宏发韦立 瑞银-中国铝行业印尼铝业路演反馈
实地调研纪要上周
=我们前往印尼调研了多个铝业务并与行业主要公司做了交流，包括中国宏桥运营的宏发韦立PT Well Harvest Winning（WHW）和锦江集团在西加里曼丹运营的开美铝业PT Borneo Alumindo Prima（BAP）、阿达罗矿业Adaro Minerals铝项目经理和投资者关系经理、以及位于雅加达的印尼国家铝业Indonesia Asahan Aluminium（Inalum）企业财务主管。
中国厂商扩张所面临的主要问题
=印尼煤炭和铝土矿资源丰富；同时，该国进口其他材料和精炼设备。但铝土矿供应的稳定性成为宏桥扩张所面临的主要问题，尽管其氧化铝运营项目盈利能力较强（一年内即实现投资回本）。WHW人员表示，其供应商的采矿许可证曾被政府取消，迫使他们寻找新供应商。Harita不仅是WHW最大的铝土矿供应商， 同时也是印尼最大的铝土矿供应商，其与WHW仅签短期供应合同。相比之下，其他中国厂商对于铝土矿供应似乎没有那么悲观，尤其锦江（该集团从自有合资矿采购）。未来液碱也可能成为问题，因国内产量无法满足需求，氧化铝生产商已从国际市场采购。
扩建规划及成本
=瑞银印尼铝业分析师Timothy Handerson在其Downstreaming to unlock value in nickel and aluminium supply chain报告中，对印尼铝和氧化铝扩张计划做了归纳（详见该报告Figure 18）。此次行程期间，我们与投资者分享生产商最新规划：1）出于对铝土矿的担忧，WHW暂不考虑扩张；2）BAP 的年产100万吨氧化铝项目预计于2024年12月投产，二期暂无时间表，但其基础设施基于200万吨规划建造；3）Adaro的50万吨铝项目预计于Q425投产（自备煤电），2030年另有50万吨投产，不过公司暂无向铝上游拓展的计划；4）Inalum的100万吨氧化铝项目计划于2025年2月投产，并计划H125将其27.5万吨铝产能扩至30万吨（+2.5万吨）。中国厂商运营成本从低到高依次为：南山 < 宏发韦立 < 开美。
印尼投资者路演反馈
=我们与五位印尼纯多头客户做了交流，就全球和当地铝/氧化铝格局及对股票的潜在影响展开讨论。客户主要反馈包括：1）投资者很想了解2025年中国新氧化铝厂的产能动向，其将直接影响氧化铝价格，对ADMR的未来铝冶炼利润率影响显著。对于我们的基准情景预期（Q225开始氧化铝价格大幅回调），投资者几无异议；2）多数投资者认为印尼新政府撤销当前矿石出口禁令的可能性很低，其重点仍是推进下游计划，并将镍的成功复制到铝土矿/铝/氧化铝领域；3）投资者想了解特朗普任期对基本金属需求和价格有何影响。在印尼该行业中，目前唯一可投资敞口为ADMR（铝），当地投资者仍对其看法积极。

股海178448

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