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核心观点：金禾实业（002597）是中泰食品饮料团队在年初独家发掘的品种，区间最高涨幅超过70%。我们认为当前市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势，安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改+三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长，短期股价回调再次提供良好买点，维持2016 年18.6元的目标价，30%市值空间。 安赛蜜：价格主导权提升，缓慢提价优化竞争格局。4 月22 日公司安赛蜜产品提价2000 元/吨，达到3.8 万/吨。目前公司的出货价格稳定在3.8 万/吨，出货量稳步提升，预计上半年出货5000 吨左右，已经完成去年全年出货量的2/3。同时主要竞争对手浩波的月出货量只有100-150 吨左右，近期苏州地区加大沿江化工企业整治力度，浩波生存压力进一步加大，安赛蜜产品的提价空间有望进一步打开。我们预计每年提价3000 元/吨，增厚16 年EPS0.03 元。 甲、乙基麦芽酚：受益天利海爆炸事故，产品量价齐升。天利海突发安全事件之后，麦芽酚产品的提价空间全面打开。4 月22 日公司麦芽酚产品提价5000 元/吨，五一之后销售均价已经提升至10 万/吨左右，我们保守估计直接增厚公司16 年EPS0.1 元。目前天利海所剩库存已十分有限，短期迅速复产的概率不大。我们预计上半年公司甲、乙基麦芽酚产品发货量在2500 吨左右，完成去年全年发货量的60%。 三氯蔗糖：产能顺利投产，价格增速略超预期。上半年公司已经完成了年产500 吨三氯蔗糖项目的建设，主要竞争对手迫于环保压力停产，目前三氯蔗糖的出货价已经提升到35 万/吨左右，较年初再次提高5万/吨。我们预计若三氯蔗糖保持现有价格，有望为公司提供至少2000 万元的新增毛利。同时公司拟募投6 亿资金全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放，其中4 亿元用于年产1500 吨三氯蔗糖项目。根据规划，项目建成后公司将合计新增收入5.14 亿元，新增利润9735 万元。
糖价继续走高，甜味剂替代效应凸显：根据中泰农业团队的观点，在整体消费保持稳定的情势下，糖业走出大幅亏损的低迷态势将是大概率事件。未来将通过连续减产确认、去库存逆转供需格局，促使糖价走强。和天然甜味剂相比，合成甜味剂的性价比优势突出，甜蜜素以及安赛蜜的甜价比均在0.3 以下，阿斯巴甜的甜价比为0.55，而价格稍高的三氯蔗糖的甜价比也不过1.69，远低于传统蔗糖。在高糖价的压力下，价格低廉、甜度极高的甜味剂性价比突出，替代效应凸显，有望进一步刺激甜味剂产品的需求。 投资建议：16 年目标价18.60 元，维持"买入"评级。我们认为当前市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势，安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改+三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长，短期股价回调再次提供良好买点，我们预计2016-18 年公司分别实现EPS0.62/0.76/0.90 元，暂维持目标价18.60 元，对应17 年25xPE，"买入"评级。(中泰证券)
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发表于 2016-7-6 05:58
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