承德露露2016年半年报解读

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报告期内，公司实现营业收入146,230.47万元，比上年同期增长-7.05%；实现营业利润37,444.06万元，比上年同期增长6.33%；实现归属于母公司所有者的净利润27,295.84万元，比上年同期增长6.13%。

这是利润表，公司第二季度营收下滑严重，同比下滑31%左右，但由于承德露露的全年营业收入主要由第一季度决定，二季度也是销售淡季，收入下滑也在情理之中，但同比下滑比较多，接近1亿元左右。那么营业收入下滑的同时，公司居然还能为股东创造同比增收的净利润，这是什么原因造成的呢？主要原因有二：一是产品的营业成本下滑，产品毛利率提升；二是“三项费用”同比减少有近8个百分点，特别是销售费用同比降幅近9%，可见公司的费用管理水平。但是销售费用的减少同时，带来的是营业收入的下滑，这样子似乎并不符合逻辑，拱手把市场让给竞争对手？对此，我觉得露露的管理层的营销水平还是有待提高，好的品牌，好的产品，如果没有好的营销，一样是难以做成的。期待管理层的变革。

再来看看资产负债表，对于资产负债表来说，并无特殊的亮点，和之前差不多。但如果必须要说，其唯一的亮点就是应收账款很少，资产负债表很健康，无任何有息负债，公司账面上现金11亿元之多。但必须指出目前露露账上的现金其实是放在万向三农的财务公司托管的，半年的利息收入才600多万元，大幅低于银行理财产品收益，如果按银行理财产品收益来算，利息收入应该还要增加1000万左右，这对小股东来说，是极度不公平的。大股东有侵占小股东权益的嫌疑，露露成了万向系的提款机或者融资方?

最后谈谈现金流量表，今年露露的经营性现金流和去年相比严重下滑，去年是正数，现在是负数，是什么原因造成的呢？主要是营销收入收到的现金减少，包括预付款的减少，这是不是反应了经销商对露露产品的营销热情度不够呢？投资性现金流为负，公司在做一些固定资产等的投资；筹资现金流为负，这是分红所指。要想改善现金流量表，扩大销售并努力收回现金才是王道。

基本面分析：露露是好品牌，产品质量也不错，轻资产运营，但是管理层的能力有待提高，特别是营销能力比较欠缺，这是露露目前最大的问题。但目前露露已经开始有所变革，那就是进军儿童市场以及变相注资婴幼儿奶粉电商。儿童市场主要是通过更换包装，改善产品品质来做的，到今年8月份针对儿童市场的“小露露”才刚刚推出。儿童市场能否提振露露的营收下滑呢？咱们拭目以待，要看年报了。对于微小资金注入婴幼儿奶粉市场，我个人偏看空，觉得这是红海一片，露露的步子是不是迈得有点大了，小心扯到蛋哟。

总而言之，露露还是原来的露露，管理层还是原来的管理层，营销方面虽然有所变革，但是过于保守，转型中显露出“淡淡的忧愁”。今年露露的净资产收益率预计在28-30%左右，这仍然是比较优秀的。期待露露下半年会有更多的动作，来改善业绩，为股东创造更多的财富。注意，若下半年业绩特别是营业收入继续变脸，那小股东们就要小心了。

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jun0feng

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