曲美家居：布局大家居 OAO与全屋定制比翼飞

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股权结构稳定，转型家居整体解决方案提供商。(1)截至2016 年8月12 日，赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人合计持有公司72.87%的股份，家族控股，股权结构稳定。(2)2015 年，公司提出“新曲美”战略，并将“曲美家具”更名为“曲美家居”，由单一家具供应商向整体家居解决方案供应商转型。　　收入利润大幅提升，盈利能力明显增强。(1)2014-2016H1，公司实现营收10.94、12.55、6.8 亿元，同比增7.54%、14.78%、25.07%，实现归母净利润1.00、1.17、0.73 亿元，同比增-11.58%、16.4%、90.46%；(2)人造板家居在公司营业收入中占比最大，且近年来随着定制业务的开展，占比不断提升；(3)2015 年公司与德国舒乐商务咨询公司合作，对公司生产流程进行优化，提升了生产效率，2015 年和2016H1 毛利率37.59%、39.43%，同比增1.11pct、3.16pct，预计未来毛利率将稳定在该水平。
驱动一之行业：享二次装修与房产周期增量，乘定制家具行业成长之风。(1)受国内经济下行影响，家具行业营业收入增速放缓，但行业附加值正在逐步提高，家具行业利润增速底部向上；(2)短周期来看，2015 年以来房地产市场回暖，而家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期，此轮“地产热”有望提振2016H2-2017H1 家具市场；(3)长周期来看，新房装修到二次装修的更换周期为6-10 年，商品房市场高存量将带动2016 年后二次装修市场需求；(4)目前我国定制家具占整体家具市场份额20%-30%左右，参照国外60%-70%的渗透率，定制家具行业市场空间广阔。
　　驱动二之OAO:设计服务提升转化率客单价，线上导流效果将逐渐显现。(1)OAO 模式的核心理念是线上和线下相融合，由5 个部分组成——曲美官网、云设计平台、线下曲美生活馆、ERP 系统、CRM 系统，助力曲美转型为整体解决方案提供商；(2)作为OAO 模式组成部分的3D 云设计平台及设计师量尺设计服务能极大提升用户体验；(3)目前已有约50%-60%的店铺实现了OAO 导入，已导入店铺的客单价实现了3 倍左右的大幅跃升；(4)未来OAO 模式线上导流的效果亦将逐渐显现。
　　驱动三之B8 定制：迈过盈亏平衡点，全品类大定制规划推进。(1)2015 年，笔八扭亏为盈，迈过盈亏平衡点，2016 年上半年实现净利润189.91 万元，同比增长14.42%，预计下半年业绩将逐渐放量；(2)公司首次公开发行股票募集资金投入东区生产基地项目，建成后产能将扩张至183 万件，其中80%将为B8 服务；(3)公司正推进全品类大定制规划，将逐一实现八大生活馆产品定制化；(4)公司与万科、恒大等地产公司深度合作，打造新的业绩增长点，2016 年上半年与恒大的合作产生接近3000 万元的营业收入。
　　借鉴海外成功模式，致力于打造“中国精品版宜家”。(1)宜家集团是全球家居零售龙头企业，体系完善，业绩稳定，借助品牌、产品、渠道、供应链多方面优势，构建“宜家模式”；(2)宜家以年轻人为目标客群，坚持“低价亲民”的差异化定位，着力打造独特品牌文化；(3)目前拥有9500 种产品，涵盖家居生活的方方面面，多风格、多品类、多价位，形成产品矩阵；(4)采用超大门店，消费者自助购物，可享受一站式家居购物体验；(5)采用全球采购策略，拥有近千个供应商，并辅以自有生产基地，供应链管理卓越。
　　投资建议：
　　我们预计公司2016-2017 年净利润额1.9、2.5 亿，同比增62.9%、29.7%，对应EPS 分别为0.39、0.51 元，PE 为51、39 倍，目前总市值96 亿，长期看好公司迈入新增长阶段，业绩快速增长可期，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　OAO 导入进度不及预期。

(责任编辑：DF314)

王前敬

先看看再说。

jincuoduo

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宋长军

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股海老兵好学

谢谢楼主分享！

muge

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欧阳寻

好好学习，谢谢分享

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感谢老师分享！辛苦了！