上海机场：雾霾将消散，而今起飞从头越

天山花开

作为门户复合枢纽，积极发展国际航线，国际旅客需求强劲，2016年上半年，国际线旅客同比增幅达16.5%。同时受益于迪士尼开园，预计有望保持国际线10%以上高增长，支撑业务量持续推进，推动航空收入稳步增长。

商业反弹利好非航业务，打造商业城：T1航站楼改造后投入使用，同样使得商业面积扩大，促使商业租赁收入增速反弹，2016年上半年收入同比增长12.5%。另外，浦东机场国际旅客占比居于国内之首，人均机场消费高，商业租赁收入对于旅客吞吐量敏感性较高，也为非航收入的增长提供优势。浦东机场具有发展成为机场商业城优势，盈利能力和估值水平有望向国际大型枢纽机场靠拢。

投资收益预期向好，增厚业绩：长期以来，投资收益都是上海机场净利润重要来源。2016年上半年，浦东机场投资收益为4.1亿元，占净利润比重达到29%。投资收益未来预期向好，其中，德高动量受益于广告空间释放，业务范围扩展，业绩增速有望重回正轨；航空油料无惧油价波动，经营良好，持续推动公司业绩上升。

ROE处于上升通道，长期具有估值溢价：（1）上海机场行业龙头地位稳固，借助自身枢纽机场定位，净利率不断提升。由于国际线占比高，并且收费标准高于国内航线，上海机场具有较强盈利能力，2016年前三季度ROE为9.5%，在机场板块处于第一集团。（2）上海机场具有独特的资源优势（枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区），并且最接近国际领先机场商业城经营模式，盈利能力有逐步上升趋势，预计在中长期享有估值溢价。

xavier333

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